从左达右饼到左港右金，市场正在经历怎样的转变？

作者：Luke，火星财经

2025 年 4 月，全球金融市场在一夜之间被特朗普的「对等关税」行政令搅得天翻地覆。比特币从 88,000 美元的高点跳水至 82,500 美元，黄金则突破 3,160 美元 / 盎司，续刷历史新高。与此同时，美元指数 DXY 失守 102，创下去年 10 月以来新低，美股股指期货暴跌，15 分钟内蒸发 2 万亿美元市值。市场用最直接的价格语言，表达了对贸易战升级的深层焦虑。

过去几年，投资圈流行过一种策略，叫「左达右饼」——左手握着英伟达这样的美股科技龙头，右手拿着比特币，追逐高风险高回报的增长。而如今，投资者却转向了「左港右金」——左手买入港股，寻求低估值和高增长潜力的机会；右手持有黄金，作为避险资产的首选。这种从高风险到低风险、从单一市场到多元化配置的转变，背后究竟发生了什么？让我们从特朗普的关税政策入手，娓娓道来。

一、特朗普的「对等关税」：一场「草台班子」式的表演

4 月 2 日晚，特朗普在白宫签署了两项关于「对等关税」的行政令，宣布对全球 50 个国家和地区设立 10% 的「最低基准关税」，并对贸易不平衡最大的约 60 个国家征收额外关税，税率高达对方对美进口关税的一半。这意味着，美国的有效关税率可能从 2024 年的 2.4% 飙升至 25.1%，超过 1930 年《斯穆特 – 霍利关税法案》实施后的水平。白宫官员信誓旦旦地表示，这将「重振美国工业」，让造船、飞机、芯片等高端产业回归美国。

然而，当我们仔细研究这些关税的计算方式时，却发现了一出「草台班子」式的闹剧。特朗普政府使用的公式是：MAX(10%,( 进口额 – 出口额 )/ 进口额 )。翻译过来，就是用贸易赤字除以进口额，得出一个比例，然后取这个比例和 10% 之间的最大值，作为对其他国家征收的关税依据。以中国为例，表格显示中国对美征收 67% 的关税，美国的「对等关税」定为 34%，正好是对方的一半。这种计算方式简单得让人怀疑它的严肃性——一个 Excel 表格拉出来，10 分钟就能搞定，还美其名曰「互惠关税」。

更搞笑的是，特朗普似乎也知道这套方案过于强硬，特意留了一周的「谈判窗口」。基准关税 4 月 5 日生效，额外对等关税 4 月 9 日生效，期间各国可以与美国谈判，降低关税。美国财长贝森特甚至公开喊话：「我建议所有国家不要采取报复行动，大家可以谈嘛！」这不禁让人想起菜市场里的讨价还价：先把价格喊得高高的，然后等着对方还价。这样的政策制定方式，哪里像大国博弈，分明是一场「草台班子」式的表演。

但这场表演的后果却一点也不好笑。中金公司测算，如果这些关税完全落地，美国 PCE 通胀可能上升 1.9 个百分点，实际 GDP 增速下降 1.3 个百分点，陷入「滞胀」风险。摩根士丹利的经济学家则警告，亚洲国家最容易受到关税冲击，政策不确定性将打压企业信心，进而影响资本支出和贸易。市场的不安情绪迅速传导，比特币冲高回落，黄金则成为资金的避风港。

二、比特币与黄金：过山车与避风港的较量

特朗普关税政策公布当晚，加密市场经历了一场多空双杀。消息刚出，比特币一度冲上 88,000 美元，刷新 3 月 25 日以来高位，涨超 5%；但随后公布额外对等关税后，比特币回吐涨幅，跌破 82,500 美元。相比之下，现货黄金短时突破 3,160 美元 / 盎司，续刷历史新高。两者的表现形成鲜明对比：比特币毫无避险属性可言，黄金则成为市场动荡中的「定海神针」。

比特币的高波动性早已不是秘密。Blockforce Capital 的数据显示，3 月 24 日，比特币 30 天年化波动率攀升至 71.28%，创下近一年高点，而 2 月 23 日这一指标仅为 30.98%。这种过山车式的波动，恰恰反映了比特币的核心属性：它高度依赖全球流动性，与流动性的相关性高达 83%。当市场情绪乐观、资金充裕时，比特币可以一飞冲天；但一旦流动性收紧或不确定性加剧，它往往首当其冲。特朗普的关税政策无疑加剧了市场对流动性的担忧，比特币的跳水也在情理之中。

不过，我们也不能完全看空比特币。BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在今日推文中表示，如果比特币在 4 月 15 日美国税务日之前能守住 76,500 美元的支撑位，「我们就算脱离险境了」。他还提醒投资者「不要被震荡行情割韭菜」。从技术面看，比特币在 86,000-87,000 美元附近有大量抛压，但昨晚插针至 88,500 美元已消耗部分抛压，为下一波上涨埋下伏笔。比特币中继点位可能在 93,000-97,000 美元之间，终极目标在 100,000-105,000 美元。可见，尽管短期波动剧烈，比特币仍有上涨空间。

黄金则展现了完全不同的逻辑。世界黄金协会提出，黄金收益率可以用一个公式近似：黄金收益率 = 3 × 全球名义 GDP 增长率 – 1 × 全球其他投资市场增长率。这一公式通过回测解释了黄金过去 92% 的价格变化，显示其核心驱动力在于经济基本面和资金博弈。在当前「滞胀」风险加剧的背景下，黄金的抗通胀和避险属性被充分激活。2024 年黄金以美元计价上涨 27.2%，2025 年初以来继续突破 3,160 美元 / 盎司，表现远超比特币。

三、美联储的「观望」与市场的连锁反应

特朗普的关税政策不仅冲击了加密和黄金市场，也让美联储陷入了两难境地。4 月 3 日，美联储理事阿德里安娜·库格勒表示，在通胀上行风险消退之前，维持当前利率水平是合适的。她指出，近期通胀降温进程停滞，消费者长期通胀预期攀升至 32 年高位，政策变化可能进一步推高通胀预期。尽管一次性关税对通胀的影响理论上是短暂的，但如果波及多个领域，其影响可能更为持久。

美联储的「观望」态度，直接影响了市场流动性。4 月 3 日，美元指数 DXY 失守 102，日内跌幅 1.67%，创下去年 10 月以来新低；美国 10 年期和 2 年期国债期货收益率分别下跌 10 个基点，至 4.06% 和 3.798%。美元走弱和国债收益率下降，反映了市场对经济放缓的担忧，也为黄金的上涨提供了支撑。

与此同时，政策不确定性加剧了市场的波动。有交易员分析指出，当前市场正在计价「最差情况」，美股股指期货大跌、比特币冲高回落都是这一过程的体现。但他也认为，4 月 5 日之前的不确定性可能是近期顶峰，若各国与美国谈判取得进展，市场信心有望回暖。也有观点则警告，如果中国采取报复性关税，一场大规模贸易战可能爆发，对通胀和经济造成双重打击。

四、从「左达右饼」到「左港右金」：投资策略的转型

「左达右饼」策略的流行，离不开 2020-2021 年的市场环境。那是一个风险偏好极高的时期：美联储的低利率政策推动了美股牛市，英伟达股价从 2020 年的 100 美元左右飙升到 2021 年的 300 美元以上（拆股调整后）；比特币则在 2021 年突破 6 万美元。然而，这种高风险策略的脆弱性在 2022 年暴露无遗。美联储加息、全球经济放缓、地缘政治风险，让美股和加密货币市场双双暴跌。

2025 年，特朗普的关税政策进一步加剧了市场的不确定性，投资者开始转向「左港右金」策略：

• 左手港股：港股市场估值低（恒生指数市盈率长期在 10 倍以下），且受益于中国经济复苏和政策支持。2025 年初，中国政府推出了一系列刺激经济的措施，港股成为资金流入的热门选择。
• 右手黄金：黄金作为传统的避险资产，在「滞胀」风险加剧的背景下受到青睐。2025 年，全球经济放缓的担忧、地缘政治紧张局势，推动金价突破 3,160 美元 / 盎司。

从「左达右饼」到「左港右金」，本质上是投资者从追逐高增长转向寻求安全和多元化的结果。交易员预测，如果关税政策按当前数字落地，比特币本周高点可能就在 88,500 美元，下周美国纳税季流动性仍将紧张，预计反弹高点在 90,000-91,000 美元。而黄金则可能继续受益于避险需求，保持上涨势头。

五、2025 年的市场展望：不确定性中的机会

特朗普的「对等关税」政策，将全球贸易体系推入新一轮博弈，也在金融市场掀起了连锁反应。短期来看，政策不确定性可能继续打压市场信心，比特币等高风险资产将面临流动性压力。但从技术面看，比特币仍有上涨空间，若能守住 76,500 美元支撑位，未来可能冲击 10 万美元大关。黄金则在「滞胀」风险下更具优势，预计 2025 年将继续刷新高点。

对于投资者来说，2025 年需要更加关注大类资产之间的博弈。港股和黄金的组合，或许是应对不确定性的一种明智选择。正如老话所言：「在任何市场环境下，总有一个资产是牛市。」让我们拭目以待，2025 年的市场将如何演绎。