BTC 周波动率回顾（5 月 19 日-5月 26 日）

关键指标：( 5 月 19 日 下午四点 -> 5 月 26 日 下午四点 香港时间）

• BTC 对 USD 上涨 6.8% （103.2 千美元 -> 110.2 千美元），ETH 对 USD 上涨 7.3% （2.405 千美元->2.58 千美元）

• 恭喜比特币创下新高！在突破之前的最高价后，币价先是一路上涨到 111.9 千美元，之后因为特朗普的关税新闻以及大量的卖压下跌到 108.25-109.75 千美元的阻力位以下，但之后一直在一个狭窄的区间内波动。从现在的情况看，我们倾向于认为市场会以比较平稳的方式逐步上涨（局部可能会有一些波动），这可能会很快将币价推向 125 千美元的目标价。活跃的双边交易可能会导致价格继续横盘几天，尤其是如果未来几天内的比特币会议没有产生大的影响的情况下，但我们认为下一次币价探高很快会到来。如果币价回调下跌，并跌破 101-101 千美元的关键阻力位，币价可能会进一步下跌到 93-94 千美元。

市场主题

• 市场的风险情绪依然存在，但势头开始逐渐减弱。由于特朗普威胁从六月初开始对欧盟征收 50% 的关税，导致美股下跌/美债上升，但他很快就撤回了这一威胁并准备在 7 月 9 日达成协议。美国政策的不确定性持续对美元产生影响，黄金价格持续上涨到接近 3400 美元，同时 G 10 货币对美元也在逐渐走高。

• 尽管美股疲弱，本周比特币从美元下跌中获利，价格一度上涨并创下 112 千美元的新高，之后遇到了一些阻力。特朗普对欧盟征收 50% 关税的消息导致短期多头头寸的抛售，把现货价格拽回 107 千美元。但随后币价在此获得良好的支撑，并在加密货币大会前重回 109 千美元。以太坊持续稳定在 2400-2700 千美元的区间内，目前市场明显持仓更少也更清晰。稳定币继续在积极发展，ETF 的流入也保持强劲，但从这里再进一步上涨可能需要新的催化剂。

BTC ATM 隐含波动率

• 上周随着市场的看涨势头增强，实际波动率开始从低位回升，短期的高杠杆仓位出现，但在特朗普对欧盟的关税消息发布后清仓。尽管局部的高频波动率抬高到了四十大几到五十出头的水平，最终币价还是在 105-112 千美元的范围内摆动，日频的实际波动率也非常低，暗示市场依然处于均值回归的状态，市场拿着的多头 Gamma 头寸在价格震荡时迅速拉回。因此，在缺乏方向性的交易情况下，虽然实际波动率有所抬升，隐含波动率依然保持稳定。

• 期限结构依然保持陡峭，市场在寻找卖前端到期日来支撑六月到九月的多头头寸。周内的到期日反而意外抬高，因为市场定价为即将在拉斯维加斯举行的比特币会议额外加入了溢价，其中 5 月 28 日到期日囊括了第一天的演讲者，市场定价当天有 2% 的价格波动。这个定价相对于其他比特币会议来看偏低，但必须承认该会议的重要性不太明确。

BTC 偏度/峰度

• 经过币价波动相当稳定的一周后，偏度在币价上涨时试图打破历史高点，但伴随币价迅速回调，偏度也随之跌落。短期的偏度甚至因为周五特朗普对欧盟的关税事件偏向下方，随后实际和隐含波动率的抬升证实下偏是合理的。然而，伴随着特朗普态度迅速转变，以及即将到来的拉斯维加斯会议潜在的积极因素，前端的偏度再次偏向上方。

• 过去一周峰度持续走低，因为有持续卖出翼侧的成交。市场难以继续支撑中间和翼侧的多头头寸，因此愿意卖出翼侧来减少衰退的影响。鉴于现货价格在局部的走势非常克制，以及存在实际波动率（以及隐含波动率）急剧上升并偏向某一侧的可能性（比如上周五大幅下跌时），我们认为在这种环境中非常值得持有峰度。

祝大家本周好运！