BTC 波动率回顾（7 月 21 日-7 月 28 日）

关键指标（7月21日香港时间下午4点至7月28日香港时间下午4点）

• BTC/USD -0.3%（119,400美元→119,000美元），ETH/USD +2.4%（3,800美元→3,890美元）

• 上周市场进入盘整阶段，周五曾尝试下探115,000美元支撑点位，在短暂跌破后迅速反弹，最终守住关口。目前价格重回盘整区间，但上行动能有所增强。从表面看，这一形态为重返历史高点（ATH）奠定了强势基础，若突破成功，目标价位或将指向125,000–135,000美元区间。
• 如若跌破115,000美元，回调可能会继续加深，最低可能会下移至112,000美元附近。若更强的支撑位109,000美元失守，可能会导致更大幅度的币价下调，我们需要重新评估走势。

市场主题

• 整体而言，市场情绪保持乐观：美股的盈利数据保持稳健，延续“金发姑娘”行情，且经济数据为美联储未来数月降息铺平道路，通胀回升风险暂无显著迹象。尽管关税问题仍存杂音，但不确定性高峰已过，多数国家（除中国外）最终妥协于美国/特朗普的要求，使美方成为最大受益者。
• 加密货币在此环境中总体维持强势，但加密相关股票（如$SBET和$BMNR等ETH概念股）上周因市场回归理性、 meme热潮消退而大幅回吐此前夸张涨幅。不过，现货价格未受明显拖累：ETH稳守3,700美元上方；BTC虽面临某长期持有者通过Galaxy抛售90亿美元的压力（上周五执行），仍在115,000美元附近展现强劲支撑，周末后反弹至119,000美元上方。当前牛市参与度受夏季淡季影响略显清淡，若宏观环境稳定，未来数月或将吸引更多资金流入。

BTC美元ATM隐含波动率

• 实际波动率上周初回落至20%中段（因现货价格僵持于118,000–119,000美元），但周末前因MSTR宣布增发25亿美元股票（原计划5亿美元）刺激价格短暂上探120,000美元，随后周五90亿美元抛压导致现货跌至115,000美元。尽管周一早间收复118,000美元并上探120,000美元，短期隐含波动率仍走低，因市场明确处于115,000–121,000美元这段多头Gamma过剩的区间。
• 期限结构逐步陡峭化，但相比历史水平仍显平缓，市场很难对远期的期限溢价定价。不过，长期期权卖方流动性枯竭，叠加局部价格波动（如周五跌至114,600美元），导致我们持续看到市场试图通过9–12月到期期权捕捉方向上的机会 — — 考虑到基础波动率较低且杠杆更高。

BTC美元偏度/峰度

• 偏度：短期限上看跌期权需求激增（因周五抛售引发对112,000–110,000美元深度回调的担忧），1–2周期110,000美元行权价的对冲买盘进一步推高看跌偏度。尽管实际波动率未显著上升，且币价反弹时波动同样剧烈，预计偏斜价格难以持续当前水平，除非115,000美元确认跌破。长期限需求仍集中于看涨期权，支撑偏度偏向上方。
• 峰度：短期限因翼部看跌对冲需求上升而走高。蝶式曲线严重倒挂，叠加BTC资产波动率的波动处于历史高位，在此环境中“做多长期蝶式期权+做空短期蝶式期权”的策略具备较佳性价比。
• 祝您本周交易顺利！