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编译：谷昱， ChainCatcher
2026 年伊始，我们期待加密货币领域在未来一年比过去一年更加精彩。但在翻开新的一页之前，我们想花点时间回顾一下 2025 年取得的成就。
2025 年再次提醒我们，加密货币的发展并非一帆风顺。在历史性的利好因素和美国监管政策走向明朗的推动下，市场飙升至历史新高，各种观点也随之演变，市场动能也周期性地重置。尽管最终收盘价低于历史高点，但这一年标志着加密货币行业完成了必要的调整，为实现真正的飞跃式增长奠定了基础。
概要数据
- 总共进行了 31 轮风险投资（21 轮新投资，10 轮后续投资）
- 85% 的领投率（20 项新投资中有 17 项成功，不包括二级市场投资）
- 加密生态系统中的 265 家公司
- 截至 2026 年 1 月，四家公司上市，总市值约为330亿美元（ Circle 、 AmberGroup 、 Figure 、 Gemini ）
- 业务范围扩展至 8 个国家、4个地区
- A 轮融资：占总资本的56.7%。
- B 轮融资：占总资本的29.6%。
- 种子轮：占总资本的13.7%
- 基础设施：占资本的33.9%。
- 消费者：占资本的 17.82%
- 人工智能+机器人：占资本的16.4%
- 稳定币：占总资本的 16.2%
- 互联网资本市场：占资本的11.9%
- 企业：占资本的3.88%
2025 年是 Pantera 的里程碑之年。我们投入的资金比以往任何时候都多，主导了大部分新投资，并拓展了我们在各个行业和地区的全球布局，我们相信这些行业和地区将引领未来十年加密货币的发展。与此同时，我们的投资组合也获得了公开市场的强劲认可，四家投资组合公司成功上市，并完成了多项重大战略收购。
2025 年， Pantera 共进行了31轮融资（不包括对数字资产金库与流动性策略的投资），其中包括21家新的投资组合公司，以及10轮后续投资。
Pantera 的风险投资投资组合已达265 家公司。在这 265 家公司背后，是数百位创始人以及数千名工程师、运营人员和建设者，他们正致力于解决金融、基础设施和去中心化领域一些最棘手的问题。过去 13 年，我们有幸亲眼见证了公司发展的完整历程。正是这种规模的经验不断提升我们的视野，并加深了我们对那些塑造未来发展的建设者的信念。
是什么让85%与众不同
2025 年， Pantera 不仅参与其中，更扮演了领投方角色。事实上，在我们新增的20项投资（不包括二级市场投资）中，有17项（占比85% ）是由 Pantera 领投的。这并非寻常之举。在“共同主导”（分担风险）和“跟随”（避免艰难决策）已成为常态的行业中，果断领投实属罕见。
对我们而言，领投意味着：
- 进行关键的尽职调查
- 担任第一个董事会席位
- 制定所有人都要遵守的规则
- 在回合开始前就开支票是“热门”做法。
这更难，风险更大，也需要更大的信念。但正是这种方式，让我们多年来与数百位创始人建立了联系，也正是这种方式，让我们能够看到其他人可能错过的机会。
公开市场验证该论点
Pantera投资组合中的四家公司于2025年上市，截至2026年1月，总市值约为330亿美元。我们认为这表明，公开市场投资者看到了加密货币基础设施和企业的长期价值。
IPO浪潮：
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（2025年6月）：通过USDC实现美元的全球流通
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（2025年9月）：将信贷和结构化产品上链
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（2025年9月）：机构级托管和交易
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（2025年3月）：机构加密金融服务
值得注意的是，这些并非代币，而是面向传统资本市场的股权发行。公众投资者认同稳定币、代币化信贷和机构基础设施代表着金融体系的未来发展方向。
战略验证： Robinhood 收购 Bitstamp
2025年6月，上市公司Robinhood（纳斯达克股票代码：HOOD）以2亿美元完成了对Bitstamp的收购，后者是业内运营时间最长的交易所（成立于2011年）。我们早在十多年前的2014年就投资了Bitstamp。
这笔全现金交易带来了：
- 在欧盟、英国、美国和亚洲拥有 50 多个全球许可证
- 5000 家机构客户（ Robinhood 的首个机构加密货币业务）
- 过去 12 个月的收入为 9500 万美元
- 用于借贷、质押和白标交易服务的基础设施
加密货币公司的IPO窗口已经开放，这验证了基础设施投资项目能够以传统金融科技公司的估值水平进行估值。我们认为，加密货币基础设施正在成为核心金融基础设施，值得获得上市公司估值倍数和战略并购溢价。
通过 DATs 在公开市场投资加密货币
现在来说说 DAT 。数字资产库（ DAT ）与稳定币和预测市场并列为 2025 年的三大主题之一，而 Pantera 则引领了这一资产类别乃至整个行业的蓬勃发展。 DAT 市场整体资金流入超过260亿美元。
通过我们的投资策略，我们获得了对一系列多元化公开市场工具的敞口，这些工具旨在持有、增值并产生核心数字资产的收益。尽管随着市场重置，该类别面临短期波动和日益增长的质疑，但我们认为数字资产交易技术（ DAT ）是长期结构性转变的早期体现：加密资产正逐渐融入公开市场的资产负债表、资本配置框架和机构投资组合。
与以往的周期一样，我们相信最强大的平台、管理者和结构将在整合时期脱颖而出，为未来几年该模式更持久、更具可扩展性奠定基础。
A 轮最为活跃
我们将资金集中投入到公司从早期产品验证过渡到实际规模化生产的阶段，这通常是公司生命周期中最关键的时期，同时在早期和后期阶段都保持选择性投资。这反映了我们认为从平台角度能够创造最大价值的领域。
为了更直观地说明这一点，我们可以从两个角度来看待我们的部署：交易数量和已投入的资金。
按阶段和交易数量（共31笔投资）划分的资金部署：
- A 轮（48.4%）
- 种子轮（25.8%）
- B 轮（25.8%）
按阶段和投入资金额度划分的资金部署情况：
- A 轮（56.71%）
- B 轮（29.59%）
- 种子轮（13.70%）
综合来看，这些排名呈现出一致的趋势。按交易数量计算，我们在A轮融资最为活跃，因为A轮融资往往是产品与市场契合度得到验证、规模化路径清晰的关键节点。资金部署则更加集中于A轮和B轮，这反映出我们对这些轮次的投资信心最高，也表明在这些轮次中，大额投资能够显著加速公司的发展。种子轮融资仍然是建立早期关系和识别市场模式的重要切入点，而A轮和B轮融资则是我们能够真正投入资金和平台支持的关键阶段。
行业集中度
我们在 2025 年的投资组合活动涵盖了广泛的加密原生及相关类别，并明显集中在技术栈的基础层。
按交易数量排名的前几大行业（共31笔投资）：
- 基础设施（38.71%）
- 互联网资本市场（16.3%）
- 稳定币（12.9%）
- 消费者产品（12.9%）
- 人工智能+机器人（12.9%）
- 企业级平台（6.45%）
资本投入最多的行业：
- 基础设施（33.85%）
- 消费者产品（17.82%）
- 人工智能+机器人（16.36%）
- 稳定币（16.2%）
- 互联网资本市场（11.9%）
- 企业级平台（3.88%）
基础设施板块无论从交易数量还是投资资本来看均位居榜首，巩固了其作为投资组合支柱和持续重点投资领域的地位。消费、人工智能+机器人和稳定币板块在投资资本方面排名上升，这主要得益于平均单笔投资额较高，以及在差异化、普及或规模效应显著的领域进行更集中的投资。
另一方面，互联网资本市场按交易数量排名第二，但按投资金额排名则跌至第五，因为该类别涵盖了从行业标杆平台到早期金融雏形等多种投资机会类型。企业级投资在交易数量和投资金额方面仍然是规模最小的类别，这反映出其在投资组合中作为一个不断增长的细分市场的地位。
让我们深入探讨一下。
今年，基础设施仍然是我们部署工作的基石。随着稳定币、链上外汇、机构托管和合规优先的基础设施从“新兴”发展到“关键任务”，我们重点支持那些构建加密货币全球运营所需底层架构的团队。我们看到的主要趋势是实时结算、监管意识强的设计，以及对 Web2 用户来说熟悉但底层运行在加密货币轨道上的基础设施。
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– 为 L1、rollup 和应用链构建的与虚拟机无关的并行执行框架，旨在实现高性能执行和多链原子组合性。
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– 比特币原生智能合约和结算基础设施，开发者可以直接在 BTC 上构建应用程序，无需桥接器。
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– 去中心化的排序和区块空间网络，由 Rollups 和 L2 团队采用，以实现区块空间货币化、改善用户体验并实现共享排序基础设施。
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– Solana 原生的区块空间市场和网络扩展框架，由 Solana 应用链和高吞吐量应用程序使用，以确保包容性和捕获 MEV。
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– 为开发者构建的模块化、全链可编程网络，可实现低延迟跨链执行、代理工作流和自主交互。
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– 新的和现有的去中心化网络使用的通用共享安全层，用于在不牺牲治理或代币设计的情况下引导主权安全。
- Zama
– 开源密码基础设施，为企业、开发者和政府提供动力，使其能够使用 FHE 运行私有计算、机密智能合约和保护隐私的 AI 。
稳定币继续巩固其作为加密货币最重要的现实世界桥梁的地位，相关数据也证实了这一论点：
- 稳定币总交易量达 46 万亿美元（同比增长 106%）
- 经调整后成交量达 9 万亿美元（同比增长87%，已剔除机器人数据）
- ACH 网络在全球范围内转移美元的规模正在逼近
我们对稳定币技术栈的各个环节都进行了投资，从发行和中间件到支付和外汇，支持那些使数字美元对消费者和机构而言都可用、合规且具有全球可扩展性的平台。
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– 统一的法币和加密货币支付平台，为高风险和高交易量的商户提供合规的结账流程、嵌入式欺诈保护和拒付保险。
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– 支付平台，使个人、创作者和企业能够以最小的摩擦在全球范围内即时发送和接收稳定币、NFT 和加密货币，专为支付、点对点转账和嵌入式支付流程而设计。
- [未公开项目] – 去中心化货币中间件，供机构、协议和资产发行者使用，以连接链下流动性和链上市场。
- [未公开项目] – 为金融科技公司、支付公司和全球企业提供实时跨境外汇结算基础设施，实现高价值支付的即时透明转移。
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– 以消费者为中心的稳定币支付和卡平台，服务于银行服务不足的用户和希望通过 Visa 渠道在全球范围内使用稳定币的加密货币持有者，在非洲和亚洲拥有强大的吸引力。
互联网资本市场
加密货币原生资本市场在2025年实现了显著成熟。我们支持那些致力于发行、流动性、信息披露和交易基础设施现代化的平台，将机构级标准引入链上市场。这些公司正努力维护加密货币的开放性和可编程性，正是这些特性使其在结构上优于传统金融。
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– 为机构投资者、发行人和交易所提供隐私保护的金融数据和报告基础设施，用于验证加密原生金融产品的收益、风险和披露信息。
- [未公开公司] ——由机构支持的加密货币交易所，专为经纪交易商、做市商和大型资产管理公司打造，以适应市场结构向多场所最佳执行的转变。
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– 为寻求受监管的下行风险保护和长期 BTC 计价金融产品的比特币持有者提供的加密货币原生人寿保险和年金平台。
- [未公开公司] – 去中心化交易所和流动性协议，供交易者、开发者和流动性提供者用于无需许可的代币交易和链上价格发现。
- [未公开公司] – 代币流动性引导和资本形成基础设施，代币发行方和链上项目利用 Uniswap v4 原生机制来发行资产、播种深度流动性并获取长期交易费用。
随着加密基础设施的日趋成熟，机构对安全、合规且可编程的系统需求日益增长，而不仅仅局限于资产托管。我们展望2025年，支持企业级平台成为加密原生组织的基础架构，为链上和链下环境中的资产管理、权限执行和敏感数据验证提供支持。
- [未公开项目] – 机构级托管和交易管理平台，供基金、 DAO 和企业安全地管理资产、代币化和 DeFi 工作流程。
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– 企业使用自主身份和数据验证协议，通过 zkTLS 验证收入、就业和财务数据，同时保护用户所有权和隐私。
消费者产品（游戏、游戏及预测市场）
2025 年的消费级加密货币将不再仅仅停留在新鲜感阶段，而是朝着真正能够提升用户留存率、实现盈利和规模化发展的产品方向迈进。我们重点关注那些致力于打造原生加密消费体验的团队，在这些体验中，区块链技术能够切实提升用户参与度、流动性或经济效益，而不仅仅是作为一种表面功能。游戏、体育和预测市场等领域尤为突出，强大的品牌、差异化的用户体验和加密基础设施的结合，能够激发全新的消费行为。
- [未公开项目] – 加密货币原生赌场和体育博彩平台，为玩家提供合规优先、品牌驱动、 VIP 专属的游戏体验。
- [未公开项目] – 双边体育预测交易平台，使零售投注者、专业交易员和流动性提供商能够通过 CLOB 式市场交易胜负盘、让分盘、串关和道具盘，提供更优惠的价格和更优质的移动优先体验。
人工智能+机器人技术
人工智能的发展趋势已从横向扩展转变为在加密货币及相关系统中实现垂直领域的特定突破。我们看到，当人工智能深度嵌入到核心工作流程中，例如研究、执行、验证和物理世界推理时，其应用最为显著。
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– 一个开源的人工智能和机器人基础设施平台，为通用机器人构建软件和物理推理层，通过全球机器网络实现与现实世界的可扩展、智能交互。
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– 加密原生 AI 研究和执行平台，供交易员、分析师、交易所和 KOL 使用，以比通用 AI 工具更快的速度生成实时、链上支持的情报。
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– 人工智能驱动的交易和研究平台，构建了一个由专有推理系统增强的自主对冲基金，专为活跃交易者、对冲基金和其他市场参与者设计。
- [未公开项目] – 区块链基金会、企业和政府相关组织使用的形式化推理和验证基础设施，以数学方式证明代码的正确性，并消除关键任务系统中的幻觉。
全球性投资组合
加密货币本质上仍然是全球性的，我们的投资组合也持续反映着这一现实。在2025年，我们投资了业务遍及多个大洲的创始人，他们从一开始就致力于打造面向全球用户的产品。与此同时，我们也看到新公司在选址方面发生了显著变化，这在很大程度上得益于美国日益完善的加密货币政策和监管环境。
我们去年的投资遍及四个地区的八个国家。
- 北美洲（64.52%）
- 亚洲（16.13%）
- 欧洲（9.68%）
- 中东（9.68%）
与以往的尽管加密货币创新本质上仍是全球性的，但美国在2025年重新崛起，成为公司成立、人才引进和资本部署的领先中心。在北美、亚洲、欧洲和中东，我们与众多团队合作，共同应对各种不同的监管环境、支付渠道和用户行为，而且往往是同时应对这些挑战。这些公司大多采用分布式团队模式，拥有全球客户群，这反映出加密货币产品正朝着从一开始就旨在实现国际化扩展的方向发展。
我们相信，全球影响力与美国市场重新焕发的势头相结合，将成为下一阶段生态系统中最强大公司的决定性优势。
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