美联储最新发布的褐皮书谨慎而又意味深长地描绘了美国经济的现状。尽管近几周来大多数地区的经济活动被描述为“变化不大”，但其背后的基调却明显更为脆弱。消费者支出——尤其是中低收入家庭的支出——持续疲软，只有高端零售领域展现出一定的韧性。
就业状况曾是经济复苏的最强劲支柱，如今却已显露出降温的迹象。企业报告称，招聘速度放缓，工资压力减轻，并且更多地依赖自然减员而非主动裁员——这是一个微妙却意义重大的转变。与此同时，通胀仍保持着……中等但持续价格上涨，但不断上涨的投入成本仍然会反映在价格上。
这份褐皮书还强调了一个特殊的复杂情况：由于政府停摆持续到11月12日，联邦经济数据收集一度中断。因此，决策者在12月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上将无法获得10月和11月的完整劳动力市场和通胀数据集，这凸显了此类报告等来自真实商业环境的反馈的重要性。
尽管整体基调保持中立，但许多企业暗示未来增长势头可能会放缓。制造商比零售商略显乐观，但整体经济前景被描述为：稳定但有软化风险——这种情绪与人们对政策转变日益增长的期望越来越吻合。
值得注意的是，褐皮书并非唯一重塑市场预期的信号。本周，摩根大通的经济学家们改变了他们对美联储政策时机的看法，现在预测……12月降息——这与一周前的情况截然不同，当时他们预计第一次行动将在1月份发生。
这一转变源于美联储多位关键官员，特别是纽约联储主席约翰·威廉姆斯的一系列鸽派言论。威廉姆斯的表态暗示，“短期内”降息不会与美联储的通胀目标相冲突。这种语气的转变足以促使首席经济学家迈克尔·费罗利及其团队调整他们的预测。
该银行表示，最有可能的路径是 12 月份降息 25 个基点，然后在 1 月初再次降息，不过他们强调，在下一次 FOMC 决定出台之前，不确定性仍然很高。
这一转变凸显了政策制定者及其解读机构的情绪变化之快。就在几天前，强于预期的9月劳动力市场数据还推动市场预期政策应对措施将会推迟。然而，随着经济疲软加剧和通胀压力持续降温，目前的趋势已转向提前实施宽松政策。
在此政策背景下，比特币再次成为实时市场情绪的风向标。过去几天，比特币波动性加剧，最初与整体风险资产同步回调，随后随着市场对12月降息的预期升温，比特币价格逐渐回升。
从历史上看，比特币通常会对利率预期下降做出积极反应，因为较低的借贷成本和美元走软往往会推动资金流入高贝塔系数资产。然而，这一次，比特币的反应则更为谨慎。价格走势表明，交易员们正在密切关注宏观经济形势的变化，但他们也在等待确切的消息，而不是仅仅出于投机而做出反应。
部分犹豫不决可能反映出政府停摆导致经济数据不完整。由于美联储自身也缺乏通胀和劳动力市场的部分信息，在形势更加明朗之前，市场似乎对政策转向持谨慎态度。
不过，这一趋势值得注意：每当 12 月份降息的可能性增强时，比特币都会得到支撑——这进一步巩固了其作为流动性预期晴雨表的作用。
随着市场消化褐皮书的内容和摩根大通修正后的预测，注意力现在完全转向了……美联储将于12月中旬做出利率决定由于在此之前没有完整的通胀或就业数据集可供参考，美联储未来几天的沟通将在引导市场预期方面发挥举足轻重的作用。
如果政策制定者继续释放宽松政策的信号，且金融环境进一步收紧，那么12月降息的可能性就会增强。然而，如果新的数据或声明表明市场对通胀粘性的担忧依然存在，美联储仍有可能等到1月份再降息。
我如果12月降息预期得到证实，加密货币市场的下一阶段不太可能是突然的垂直反转，而更可能是一个结构性的过渡。自10月初以来，数字资产的交易一直处于防御状态，比特币价格从周期高点跌至8万美元出头，随后随着市场情绪的转变而回升至9万美元附近。这一反弹反映了一个重要的信息：市场并非对当前经济形势做出反应，而是对几个月后更便宜的资本可能带来的影响做出反应。
从历史上看，首次降息通常预示着……政策体制转变但这并不一定意味着一波行情即将立即上涨。交易者通常会从谨慎转向选择性建仓，只有在流动性恢复后才会恢复全部风险偏好。在这种环境下，比特币往往引领潮流，成为金融环境宽松后的首批受益者，之后资金才会逐渐转向以太坊、主流二级交易所、人工智能或RWA等行业热点，最终流入高贝塔系数的投机性代币。近几周山寨币的犹豫不决也印证了这一模式——投资者需要的是确认，而不仅仅是投机。
几个宏观信号将决定下一轮走势的强度和速度：美元指数的走向、流入加密货币ETF和机构产品的资金，以及稳定币供应在经历了数月的停滞后是否开始再次扩张。如果这些指标与已确认的降息相吻合，市场可能会从企稳阶段过渡到新的上涨阶段，而这一阶段的上涨并非基于炒作，而是基于资本流动。
目前来看，比特币价格近期的反弹表明，投资者正谨慎地为更为宽松的政策环境做准备，但仍在等待更明朗的政策环境。下一个关键节点将在12月中旬到来，届时美联储将正式宣布其政策决定。在此之前，市场交易的不仅仅是数字，更是预期。而几个月来，这些预期首次倾向于宽松政策而非紧缩政策。
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