EMC Labs 2 月报告：美经济衰退预期再起，BTC 遭遇周期级重创，迎中长线配置良机

撰文：0xWeilan

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

全球，尤其是美国宏观金融发生快速、戏剧性地转向。

美国通胀数据上升，而消费者信心走低至15月来低点，使得交易员开始为“美国经济衰退”预期定价，推动美三大股指迅速跌落至120日均线附近。

资金启动避险操作，美十年期国债收益率迅速下跌，黄金也呈现筑顶迹象。

受美股联动影响，一直蓄势上冲的BTC在2月最后一周破位暴跌，迎来本周期最大回撤和本周期最大亏损周。

EMC Labs认为这一行情本质为，对“特朗普交易”的定价回吐。基于美国政策自调整和加密市场中长期看好的逻辑，我们认为BTC正迎来中长线配置的良机，可在谨慎基础上阶梯加仓做多。

宏观金融：“美经济衰退”预期推动市场向下定价，中短期恐继续承压

美国政府2月发布的经济、就业数据与特朗普关税所引发的混乱冲突，一起成为影响近期宏观金融及加密市场走势的两大核心要素。

2月7日，美国劳工统计局率先发布核心就业数据，1月季调后非农就业人口仅为14.3万，大幅低于预期的17万。失业率为4%，小幅低于预期的4.1%。非农就业人口规模的大幅缩减，开始加重市场对于美国经济衰退的预期。

2月12日发布的CPI数据则显示1月CPI月率高达0.5%，远高于预期的0.3%，也高于去年12月的0.4%，推动年率超过预期的2.9%达到3%。自此，美国通胀数据已连续三月反弹，使得市场坚信美联储拥有更充分的理由将降息时间押后。即使经济呈现衰退的预期，恐也难以令美联储改变决定。

2月21日，美国密歇根大学公布美国2月份消费者信心指数，终值为64.7，低于初值67.8，跌至15个月以来最低点。消费者信心的持续低迷，必然传导至企业侧。

密西根大学消费者信心指数

叠加此前负面信息，这一大幅超乎预期的数据最终击溃了市场信心。当日美国大三股指均出现大幅下跌。

连续两年大幅上涨，处于历史高位的美股在21日（周五）后接下来的一周里继续大幅下跌，抹去本月全部涨幅后继续向下。纳指月跌3.97%，道琼斯月跌1.58%，标普500月跌1.42%，中小企业指数RUT2000大跌5.45%。纳指及标普500均跌破120日均线。

对于交易员来说，通胀连续反弹，就业状况可能开始滑坡，“经济衰退”的阴影再次袭来，削减多头头寸可能是最优选择。

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危机不止于此。除了经济和就业数据上恶化之外，特朗普在关税政策方面混乱且反复的决策也令市场倍感混乱和悲观。

1月份，特朗普签署《美国优先贸易政策》备忘录，当月底宣布对墨西哥、加拿大商品征收25%的关税，对中国商品征收10%的关税（已执行）。之后又宣布对加墨加税暂缓一月执行，及至月底又直接宣布3月4日开始执行，并对中国再加征10%关税。在此期间，特朗普同时宣称对欧洲和其他国家实行对等关税政策。

此前，市场将特朗普关税政策视作政治谈判手段，但现在很快将启动执行，并开始成为推动通胀上升的重要因素。这一点可能也超乎了市场预期，使得交易员们愈发悲观。

唯一可能对通胀和降息起到良性作用的“俄乌谈判”，在2月大部分时间进展良好，但及至2月最后一天，两国总统在白宫记者会出现戏剧性冲突，使得本将签订的矿产协议流产。欧洲各国政要声言支持乌克兰，后继美国与欧洲的裂痕将继续加重。本已板上钉钉的“俄乌战争”再生波折，短期恐难结束。至此，结束战争增产石油以降低通胀的预期大打折扣。

去年11月以来，“特朗普交易”基于经济强劲增长的预期而展开。如今，随着就业数据低落，通胀居高不下，叠加关税加重通胀预期，使得市场预期扭转，退出“特朗普交易”启动“经济衰退”定价。据此逻辑，三大股指的下跌可能只是开始。

美国10年期国债收益率（日线）

1月中旬之后，美国十年期国债收益率持续下降，已由最高的4.809%跌至4.210%。“定价之锚”的大幅变化，体现出资本市场对于经济衰退的大幅下修定价。

伴随通胀反弹、经济衰落迹象及股市和10年期国债收益率大幅杀跌，市场对于美联储今年的降息预期又开始提升，次数由1次升至2次。技术面上，纳指和标普500均已跌破120天线。基于当下的严峻形式，市场提升了降息预期，如果得不到积极回应，短线恐将继续杀跌。

加密资产：“特朗普底”被击穿，中长线迎配置良机

2月，BTC开于102414.05美元，收于84293.73美元，最高102781.65，最低78167.81，全月下跌17.69%计18113.53美元，振幅24.03%。自高点最高下跌28.52%，录得本轮周期（2023年1月）以来，最大回撤幅度。

BTC价格走势（日线）

且全月跌幅集中在最后一周，短线迅猛杀跌使得市场进入极度恐慌状态。与周期跌幅最大对应，恐慌贪婪指数在2月27日跌至10点，成本周期以来最低点，接近上轮周期熊市阶段LUNA崩盘时的6点。

技术上，“特朗普底”（上图紫色区域）已被有效跌破，这也呼应了美股对于“特朗普交易”的回吐。EMC Labs此前所关注的本轮周期“第一上升趋势线”、“第二上升趋势线”在短时间内均被迅速击破。及至月底，BTC价格收于200日均线附近。

除了与美股联动之外，加密市场本月的周期级大幅杀跌亦与市场内部的负面事件有关。

2月14日，阿根廷总统哈维尔·米莱在X平台发文推广MEME币Libra，引发投机热潮，推动其市值飙升至45亿美元。随后，创建者撤出交易池资金，导致币价迅速崩盘，投资者损失惨重。

2月21日，疑似朝鲜黑客利用Bybit交易所的技术漏洞，窃取了逾40万枚ETH和stETH，总价值超过15亿美元，成为加密货币史上以美元计的最大规模攻击。

2月23日，Infini合约遭受攻击，被盗资金超过4,900万美元。

此外，3月1日因FTX破产清算导致的SOL代币解锁，将达到1120万枚，总值仅20亿美元。解锁规模达到SOL总发行量的2.29%，推动SOL价格在弱市背景下全月下跌最高超过50%。

EMC Labs判断，2月加密市场发生的本周期最大幅度的下跌，直接原因来自美股由经济衰退预期驱动的下跌联动，亦可理解为对“特朗普交易”的回吐定价。基于美股下跌幅度，BTC理论最大可跌至73000美元一线，但考虑特朗普政府上台对BTC基本面的提升要远高于美股，因此这一理论下跌低点实现概率较低。周期仍在继续，基于美国政策自调整和加密市场中长期看好的逻辑，我们认为BTC正迎来中长线配置的良机，可在谨慎基础上阶梯加仓做多。

资金：BTC Spot ETF通道流出超32亿美元，成下跌直接原因

伴随特朗普交易情绪的冷却，2月加密市场的资金流入大幅放缓。这种流入放缓与价格下跌不断交互影响，最终导致了BTC价格在96000美元一线盘亘良久之后于2月最后一周破位暴跌。2月资金流入规模大幅下降至21.11亿美元。

加密市场资金流动统计（日线）

进入分类资金内部，EMC Labs发现稳定币资金与BTC Spot ETF通道资金呈现分歧态度。稳定币通道全月流入53亿美元，而ETF通道资金流出高达32.49亿美元。

加密市场资金流动统计（月线）

在此前报告中，我们多次指出BTC Spot ETF已经掌握BTC的中短期定价权，因此BTC价格走势呈现出与美股走势的高度关联。

本月BTC Spot ETF通道流出超32亿美元，成下跌最直接外部原因，创下上市以来最大单月抛售记录。后继BTC的走势，也主要取决于美国经济预期的改善，以及BTC ETF Spot通道资金的回流。

二次抛售：带血筹码来自短手群体

自2024年10月初二次抛售启动，112万枚BTC筹码已由长手持有状态向短手持有状态转变。我们将二次抛售视作一轮牛市周期结束的必要条件，背后逻辑是活化状态的BTC规模增长到一定程度后将榨干流动性，导致上升趋势彻底被摧毁。

审视盘整和暴跌突袭的2月份，长手群体保持了极度克制的状态，仅抛售7271枚。事实上，现存长手群体早已无视“特朗普底”区间的报价（89000~110000美元），选择持币待涨。

在2月最后一周中，被转移的带血筹码来自短手群体。据链上数据分析，直至2月24日短手群体都在坚守，破防在25日发生，当天仅链上短手群体即实现了2.55亿美元的损失。这是本轮周期以来第二大损失日，仅次于2024年8月5日（链上损失3.62亿）。历史上，短手群体经历类似规模的大额损失之后，市场往往迎来阶段性底部。