进入 12 月，全球宏观环境与加密市场同时迈入关键观察期。本周密集落地的制造业、就业与通胀数据，将在此前美国政府停摆造成的统计真空背景下，成为市场重新判断美联储降息路径的核心依据；股市流动性与加密市场情绪也正随之迎来再定价。在本期专栏中，HTX Research研究员Chloe（@）将围绕宏观数据、美股与加密市场结构变化，拆解当前的风险格局与可能的演化方向。
高频指标集中落地，降息预期面临重定价
当前，宏观与加密市场正处在一个典型的“多重数据密集 + 政策拐点不确定”的关键窗口。尽管市场普遍押注美联储会在 12 月继续降息，但鲍威尔在上周强调，由于政府停摆造成的官方经济数据缺失，决策者很可能在会议前拿不到完整的劳动力与通胀指标。因此，本周集中公布的多项高频数据，将直接影响降息概率是回落至 50%，还是被推高至接近 100%。
首先是 11 月 ISM 制造业 PMI。制造业自 3 月以来持续处于萎缩区间，上月仅 48.7，新订单和就业分项都低于 50，反映关税与全球需求不确定性仍在发酵。与之相对的 服务业 PMI 保持 52.4 的温和扩张，但价格分项高企在 70 附近，显示通胀压力来自国内服务业而非进口。若 11 月服务业再次走强，将强化美联储内部的鹰派声音；若跌回 50，则几乎会锁定 12 月立即降息。
劳动力市场则成为影响最大的变量。由于 10 月非农被取消、11 月非农要到 12 月 16 日（会议后）才能公布，本周的 ADP 私营部门就业数据将成为关键。10 月 ADP 新增 4.2 万人，高于预期，若 11 月意外走强将削弱降息预期；若走弱，将强化“政策需更快放松”的论调。紧随其后的 Challenger 裁员报告同样受到高度关注，10 月裁员曾飙升至 153,074 人，为 22 年来最高，若 11 月继续上升，市场会重新定价美国经济下行风险。
周五公布的 PCE 通胀和个人支出是本周最重要的事件。市场预期 9 月整体 PCE 会从 2.7% 小幅升至 2.8%，核心 PCE 保持 2.9%。若数据继续显示“通胀停在 3% 不下”，则美联储降息节奏将受限；若意外走弱，则为市场提供短期修复动力。
风险偏好受压，市场等待方向信号
在美国股市方面，高盛的交易部门指出，随着波动回落、市场广度从月初的 -150 恢复至 +150，美股的系统性卖压在 11 月中旬已大幅释放。12 月机构模型预计将从净卖出转向约 47 亿美元的净买入，这意味着传统的“圣诞行情”并未完全破灭，但其启动前提仍取决于本周数据是否支持降息路径。
加密市场层面，火币HTX行情显示，在经历自 10 月高点以来近 30% 的深度回调后，近日重新站上 8.5 万美元，但整体仍处于“情绪疲弱 + 流动性偏薄”的阶段。ETF 继续温和净流出，Coinbase 溢价维持在低位，说明机构仍在观望。期权数据则呈现出典型的风险厌恶结构：短周期 IV 明显高于远端、25-delta put skew 全期限为负，投资者仍愿意高价买下行保护，显示市场对短期剧烈波动抱有较高预期。
趋势线尚未明确，宏观数据将成分水岭
综合来看，当前加密市场正处在“前景模糊、但底部结构逐步显现”的敏感期。若本周美国数据呈现 “增长放缓但不至于衰退、通胀边际回落” 的组合，那么比特币与主流资产将获得一波自然修复行情，IV 有望快速下行、做空波动率策略将重新有效。反之，若制造业、就业或 PCE 出现明显强于预期的读数，使降息预期降温，那么在节日季流动性偏弱的环境下，加密市场仍可能再度出现快速下探。
在当前情况下，重仓单一方向所面对的风险有所增加，从结构特征来看，市场在低位区间往往更容易出现中长期多头逐步布局的行为，而短端 IV 维持在相对高位，则提供了对冲的机会。比特币 8 万至 8.2 万美元区间仍被视为重要支撑，但趋势能否扭转仍需等待本周宏观数据提供更明确的方向信号。
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