思考加密资本的形成：公募的回归为何会有极大益处？

原文作者：Regan Bozman，Lattice Capital 联创

原文编译：Felix，PANews

ICO （首次代币发行/公募）的强势回归对加密领域而言有极大益处，并为这一周期奠定了更加强大的代币持有者基础。

这个故事始于 2010 年，当时知名投资人 Naval 看到了将散户投资者引入风险投资并使资产类别民主化的机会。

他推出了 AngelList，到 2013 年，该平台已帮助初创公司筹集了超过 2 亿美元。

AngelList 最初的产品是一个电子邮件列表（因此得名），用于将初创公司与投资者联系起来。

这听起来很愚蠢也很基础，但 Naval 在硅谷已经非常有影响力，包括 Uber 在内的大量公司都通过这个电子邮件列表筹集资金。

2014年，AngelList 推出了 Syndicates，这是一个转折点。

Syndicates 将 AngelList 从以平台为中心的投资者转变为以领投为中心的投资者。

记住这个区别，稍后还会讲到。

由于逆向选择，股权众筹从未找到 PMF（产品和市场达到最佳契合点）——为什么一家可以从 VC 那里融资的优秀初创公司会想从一个随机的平台上融资？

（注：逆向选择是指处于信息优势的一方的真实情况在交易发生前，因无法为处于信息劣势的一方所知晓，而导致处于信息劣势的一方选择错误）

Syndicates 彻底颠覆了这个想法，将投资集中在一个主要投资者身上，而不是 AngelList 本身。

Syndicates 为拥有交易经验但不一定拥有资本的天使投资者提供了杠杆。

举个例子，约翰·史密斯是一个很有影响力的营销人员，初创公司创始人都想和他合作，但他缺乏资金。

约翰·史密斯在一笔热门交易中获得了 30 万美元的配额。他投资了 1000 美元，组建了一个财团，筹集了另外 29.9 万美元，然后获得成功。随后：

• 这家初创公司开始与他合作
• 他评估了自己的投资额
• 散户投资者获得了投资机会

Syndicates 迅速发展起来，为 Pillback 和 Brex 等数百家公司提供了资金。

它还帮助 Semil Shah 和 Ed Roman 等许多有影响力的风险投资家开启了职业生涯。

不管怎样…回到加密领域。

2016 年本人搬到旧金山，在 AngelList 的风险投资团队工作，开始到处做加密货币交易，但这不是重点。

除了初创企业股权之外，风险投资基金还受到监管限制，这使得公募充满挑战。

然而，Naval 比大多数人更早地成为了真正的加密信徒，在 2017 年将 CoinList 剥离出 AngelList，专注于加密货币。

CoinList 的使命是为公司构建一种无缝、合规的方式来进行代币的首次发行。

有趣的是，CoinList 并没有处理 AngelList 所面临的逆向选择问题，因此始终以平台为中心。

虽然一家快速增长的种子期 SaaS 公司对 1000 名散户支持者毫无兴趣，但加密行业的每家公司都希望获得尽可能多的支持者。

CoinList 在第一天就找到了真正疯狂的 PMF，第一位客户是 Filecoin，筹集了 2 亿美元，这一事实说明了一切。

在那轮周期中，有一些像 Stacks 这样不错的项目销售，但到 2018 年第二季度，形势急转而下。

CoinList 有一年多时间没有从代币销售中赚取任何收入，形势非常糟糕。

Regan Bozman（本文作者）、Mike Zajko（曾担任 CoinList 销售总监） 和其他 CoinLista 成员会在星期五下午前往酒吧，喝下 6 品脱的吉尼斯黑啤酒，然后思考到底在干什么。

但市场复苏了，到 2019 年底，团队又想发行代币。随后很快帮助推出了 ALGO、NEAR、SOL 和其他一些代币。

代币销售产品大体相同——团队仍然希望尽可能多的代币持有者。

最大的区别是，到目前为止，大多数律师都告诉团队完全避开美国。因此这些都是排除美国人的销售。

CoinList 经历了起起落落，但推出了一系列代币，让用户赚了很多钱。

归根结底，如果你从事这个行业，这就是 KPI。

从 2022 年开始，游戏规则从代币销售转向空投。

一旦 OP 和 ARB 放弃公开代币销售，大多数发行代币的蓝筹团队都会听取律师的建议，也确实这样做了。

Eigenlayer、ZKSync、Jito、Morpho、Magic Eden，没有一个进行 ICO。

这导致本周期前 9 个月充满挑战。

市场结构将大部分回报从散户转移到风险投资家。

散户投资者从事这一行业是为了赚钱，而代币销售的中断是一个巨大的倒退。

去年与数十位创始人谈论了代币发行事宜。几乎所有人都明白公开发售的好处，也都想这么做，但很难违背律师的建议。因此市场一直停滞不前。

这一切在去年第四季度发生了变化。特朗普的当选为推出代币打开了设计空间。

• Cobie 推出公售平台 Echo
• Matty 推出公售平台 Legion

公募强势回归。

个人非常尊重这两个团队，但这两个网站的核心产品并不是新的。

• Legion 是一个链上 CoinList——以平台为中心
• Echo 是一个链上 AngelList——以领导者为中心

当 CoinList 于 2017 年推出时，在链上建立该业务是不可行的，但如果今天重新构建，会采取这种方法并且不会保管用户资产。

CoinList 面临的最大挑战之一是，在美国运营一家中心化加密公司的成本非常高，如果经常性收入（例如交易费）不足，就很难持续盈利。

Legion 可能比 CoinList 运行更快、更轻松的进行尽职调查，因为它不在美国境内。

这显然会对后续发展产生负面影响，但也意味着其可以更快地扩大规模。

Echo 的核心产品是 AngelList 链上版 Syndicates。

像 CMSHoldings 这样的领导者将他们正在进行的交易带到 Echo。

• 他们获得免费杠杆
• 项目扩大了其社区
• 散户获得优先访问权

这是一个非常棒的模型，希望本人能想出这个模型。

AngelList 的 Syndicates 在正常的风险投资中总会遇到瓶颈，因为当任何东西公开时，不可避免地会出现逆向选择。

他们的核心业务现在主要由基金而不是 Syndicates 驱动。

但这种逆向选择（很大程度上）在加密货币中并不存在，因为团队并不担心他们的指标是否公开（都在链上），并且他们积极地想要一个大型社区。

向 Cobie 致敬，他真的是 GOAT。

此外，AngelList 还不得不花费数年时间来建设金融基础设施，以管理其业务。

用于管理全球数百个基金和上万名投资者的资本表、分配、入账、附带权益的软件数量很多且极复杂。

区块链解决了这个问题。Echo 能够处理流入资金、管理账本和处理链上的分配，效率提高了百倍。

现在他们仍然面临 AngelList 所面临的激励问题，那就是其对交易线索的免费杠杆。

而且还有一些潜在的逆向选择，因为大量超额认购的交易可能无法进入 Echo。

如果您管理着一只基金，但您只能在交易中获得该基金的分配，而不是您的 Echo Syndicate 分配，那么您对投资者负有受托责任，必须优先考虑该基金。

所以从理论上讲，任何给定的最佳交易都可能无法进入 Echo。

但这是一种已知风险，这个平台上的一篮子早期交易很可能会赚钱。

个人仍然非常看好 Echo，预计到今年年底，50% 以上的可靠加密团队将在 Echo 上筹集部分资金。这对该领域而言非常棒，回归到了创立初衷。

PS：如果 Cobie 不再匿名， Lattice Capital 可以进行投资。