过去几周，我一直在深入研究一个最初听起来很简单的问题：构建一个更清晰、更系统化的方法来理解加密货币市场的现状和未来走向。这一切始于一篇关于降息预期及其对风险资产影响的文章。之后，我又加入了稳定币市值、ETF资金流动和美元指数（DXY）等分析数据。不知不觉中，我意识到自己不知不觉地陷入了一个远比预期复杂得多的分析项目。
理论上，每个指标都与加密货币有着直接的经济联系。然而，在实践中，每个指标都有其自身的运行时机、波动性和怪异之处。它们很少独立运行，有时甚至会相互矛盾。真正的难点就在于此——并非理解每个指标背后的逻辑，而是如何将它们组合成一个既能反映现实又不至于过度简化的模型。
为了理清所有这些信息，我将这些指标分为三类：中期指标、短期指标和长期指标。本周，我一直在逐一分析它们。
中期指标：流动性状况
稳定币市值和ETF净资金流动属于中期指标的范畴。它们无法预测明天会发生什么，但可以大致反映未来1-6个月的流动性环境。
到目前为止，得出的结论出奇地一致。
稳定币的供应量一直在缓慢增长。增长速度并不迅猛，也没有出现欣喜若狂的情况——只是稳步上升。这通常意味着加密货币市场中已有的资金处于谨慎而耐心的状态。它们并没有急于抛售；相反，它们在积蓄力量，等待合适的时机。仅此一点就是一个积极的信号。
ETF总持仓情况也呈现出类似的趋势。自10月以来，ETF总持仓一直在下降，但自11月下旬以来，持仓趋于稳定，甚至出现了轻微复苏的迹象。这虽然并不意味着“牛市即将到来”，但符合市场正处于周期中期回调而非宏观趋势反转的预期。目前的调整距离真正的熊市过渡还相去甚远。
如果就此止步，中期前景看起来谨慎乐观。然而，模型的这一部分尚未完成。我还需要整合风险偏好指标——可能明天就能完成——只有这样，中长期前景才能足够可靠。
短期指标：理论与现实的碰撞
短期信号往往是问题所在。原计划是关注美元指数（DXY）、每日ETF净资金流动以及未平仓合约（OI）加融资额。今天，重点主要放在了美元指数上。
美元指数（DXY）的概念很简单：加密货币以美元计价，因此美元走强往往对风险资产不利。此外，当美元兑日元或韩元等货币走强时，美国以外的投资者会发现加密货币的价格相对更高。理论上的影响：看跌。
但当你把这些图表放在一起比较时，就会发现其中的细微差别。
近期美元指数（DXY）的走势确实与比特币（BTC）的局部低点相吻合，但时间点非常接近——几乎过于接近，以至于无法作为可靠的早期预警工具。短期指标的定义决定了它们只能在一个月的时间窗口内发挥作用，因此不能指望它们像精准的实时市场信号那样发挥作用。
但稍微缩小一下视角，DXY 就更容易理解了。
以当前的回调为例。加密货币的回调始于10月8日左右，而美元指数（DXY）实际上在9月中旬就发出了预警信号。当时，比特币的交易价格在11.5万美元左右。这一缺口表明，美元指数可以引领短期波动，但其信号是概率性的，而非绝对的。
当我们回顾2022年——近年来最强劲的熊市之一——时，这个例子就更加清晰了。美元指数（DXY）在当年的大部分时间里持续飙升，而加密货币的走势几乎与之完全一致。在这种情况下，反向关系不仅奏效，而且还提前大约三个月预测了趋势。
然而具有讽刺意味的是，今年恰恰是最好的反例之一。从1月到4月，美元指数（DXY）和比特币（BTC）的走势实际上具有相关性，两者在相当长的一段时间内都朝着同一方向发展。如果有人仅仅依赖理论，就会完全误判市场。
这就引出了挑战的核心：任何指标都有失效的可能。当美元指数（DXY）变得不可靠时，你仍然可以参考稳定币供应量或ETF持仓量。当ETF净资金流动波动较大时，未平仓合约量（OI）或资金状况或许能提供更清晰的信息。真正的挑战不在于猜测哪个指标“正确”，而在于如何恰当地决定在特定时刻为每个指标赋予多少权重。
构建一个经得起现实考验的模型
这就是预测模型难以捉摸的原因。它们不是水晶球，也不是为了提供完美答案而存在的。它们是用来权衡概率的框架。如果每个指标都始终如预期般运行，那么每个人都会以相同的方式获利——市场将停止运作，因为没有人会参与交易。
一个合适的模型既不能依赖单一信号，也不能依赖僵化的机械规则。加密货币尤其需要灵活性，因为各项指标经常出现不同步的情况。当稳定币供应量增加、ETF资金流入保持中性、美元指数剧烈波动时，什么才是优先考虑的因素？当两个指标相互印证，但其中一个指标却与两者都相悖时，如何评估这个异常值？这些都是需要判断的，而非公式化的。
目前，我已经构建了3个中期指标和3个短期指标。还有两个长期指标尚未完成。明天我会完成缺失的风险偏好部分，使中期指标层更加稳健。之后，我会逐步完善长期和短期指标层，直到整个结构形成一个连贯且更重要的是实用的体系。
为什么过程比结果更重要
很明显，目前的真正难点不在于识别指标，而在于弄清它们之间的相互作用。加密货币会受到流动性、宏观预期、市场情绪、结构性流动以及反馈循环的影响。没有任何一个单一的数字能够涵盖所有这些因素。
有趣的是，你收集的指标越多，就越会意识到它们都不是孤立存在的。它们就像马赛克拼图的碎片，只有组合在一起才能产生意义。我正在构建的模型不会完美——事实上，它本来就不应该完美。一个永远不会出错的模型永远不会挑战你的假设，最终也无法反映真实的市场。
但即便框架并不完美，拥有一个结构化的框架也远胜于盲目摸索。当不同的数据点趋于一致时，信心就会增强；当它们出现分歧时，风险意识就会提高。这种平衡——而非预测的准确性——才是真正决定加密货币领域生存的关键。
明天，下一块拼图就会添加上来。一块一块地拼凑，模型就会逐渐清晰起来。
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