我出幣你出錢，美股投資人接盤：揭開加密儲備公司炒作的背後風險 

拿幣換股票：從創辦人到投資人都在「左手換右手」

昨天，由以太坊元老 Andrew Keys 及 Consensys 成員操盤、Pantera 與 Kraken 等 VC 出資參與的 The Ether Machine, Inc. (NASDAQ: ETHM) 公開亮相，宣稱將成為全球最大的以太坊公共投資載體。

(The Ether Machine 宣布上市：獲 Pantera Capital 領投，超過 15 億美元資金加持)

不過細究 ETHM 新股認購融資逾 8 億美元的流程，是以創辦人 Andrew Keys 將早期囤積的 16.9 萬枚 ETH (約 6.45 億美元) 為主，「出資」給自己創辦的該公司，並發行新股票作為交換，同時完成了出資、募資並買入 ETH。

換句話說：「ETH 是自己的，多發的股票也是自己的，最後再對外宣稱完成了募資。」

這跟昨天 Mercurity 與 Solana Ventures 間高達 2 億美元的股權信貸協議亦如出一轍，Solana 官方基金能以優惠價認購股票，而 Mercurity 則能獲得資金或直接配置 SOL。

(美股 Mercurity Fintech 稱與 Solana Ventures 打造 SOL 財庫，Solana Ventures 出面否認)

這種操作似乎不需要躲躲藏藏，甚至已成為近期「美股借殼轉型微策略」熱潮中的默契玩法。

幣股綁定、風險加倍：股價與幣價連動成市場未爆彈

這種加密儲備公司們把股票代碼與加密貨幣緊密綁定，看似能創造出股價會隨著幣價而一同上漲的神話，實則是對市場波動的加倍槓桿，或許兩者並不會明顯掛勾。像是當前市值最大的微策略，其近期表現就是最好的證明。

(比特幣頻創新高，微策略 MSTR 為何漲不動？)

實際上，多家以太坊儲備公司已成下跌重災區，即便多半在一個月內曾經翻倍，但包括 BMNR、SBET、BTBT 與 BTCS，皆已距離高點下跌了 75%、35%、25% 與 27%。

這些跌幅並非來自企業營運的惡化，更與 ETH 近期的亮眼表現沾不上邊。原因一方面可能是炒作熱度減弱所致，另一方面也可能與加密風投 (VC) 有著不為人知的隱藏關係。

(不是每家公司都能當微策略：從 Sharplink 暴跌 70% 看加密儲備公司有何風險)

美股市場成 VC 退場好地方：炒作一條龍，套現不手軟

市場觀察員 @_FORAB 發現，這些案例背後常有大型風投機構或做市商的身影。例如 Pantera Capital，不僅出現在 BMNR、SBET 與 ETHM 等多個案例中，更在最新的 Ethena ENA 儲備公司 StablecoinX 收購案 (原 TLGY) 中也有參與。

整個模式似乎已有了一個套現模板：

1. VC 手上持有許多代幣 (BTC、ETH 或 SOL 等)

2. 併購一間美股上市公司，並以自有代幣「投資並入股」

3. 公司再發行股票，折價給 VC，發佈新聞稿宣布轉型加密儲備公司

4. 市場一波炒作後，在股價高點從美股套現退場

回頭看近期許多加密專案代幣的萎靡表現，這種一條龍的套現策略成了當前 VC 的利潤出口，而真正買單的，便是 Fomo 而看不清真相的美股投資人。

加密儲備企業熱潮只是財富轉移，美股市場能接盤多久？

表面上，這些加密儲備公司試圖為自己注入加密資產來跟上資本敘事，但實際上，這是 VC 與美股企業合作進行的資產轉移行動。他們以近乎零成本入股，透過公司轉型包裝成潛力與價值，再隨著市場炒作與投資人獲利退場。

然而，這場金融遊戲的最後，仍可能是老套的結局。資本玩家選擇從美股退場，一旦市場承接能力不再強盛或遭到監管單位關切，也可以看見泡沫破裂的前奏。