穩定幣的流通供應量回到約 1,800 億美元的歷史高點。一直以合規和上市為目標的美國穩定幣發行商 Circle 流通供應量也穩步增長到 355 億美元，佔穩定幣總市值的 20%。隨著穩定幣的應用越來越多元，Circle 有機會再度啟動 IPO 計劃嗎？
(Bernstein：穩定幣市值再創新高，正變得具有「系統重要性」)
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回顧 Circle 歷史
長期以來穩坐市值第二大的穩定幣 USDC，是 2018 年由 Circle 與加密貨幣交易所 Coinbase 結盟的 Center Consortium 所掌管。
Circle 在 2021 年 Q4 曾透過合併業務的方式，希望藉由與特殊目的收購公司 Concord Acquisition Corp 的合併進行上市計劃 (IPO) ，不過最終在 2022 年年底宣告終止。隨後遇到幣圈寒冬以及矽谷銀行危機，讓 USDC 的市值由高點 560 億美元一路下滑，最低曾腰斬至 240 億美元。
不過隨著穩定幣的應用越來越多元，各國開始呼籲監管的重要性，Circle 似乎打算把握幣圈的回溫，悄悄申請美國 IPO，成為美國第一個合規並公開上市的穩定幣發行商。Circle 近日宣布將全球總部遷至紐約市，並計劃在世貿中心一號大樓高層打造旗艦辦公空間，在美國經濟重鎮落腳，似乎也是為其在美國 IPO 做準備。
(USDC 市值重回三百億，儲備資產多由貝萊德管理，Circle IPO 醞釀中)
解散 Center，Coinbase 直接入股 Circle
Circle 與 Coinbase 結盟合資掌管著 USDC 發行的 Center Consortium ，在 2023 年 8 月正式宣告結束，據當時報導，Circle 與 Coinbase 認為，隨著美國和世界各地對穩定幣的監管日益明確，像 Centre 這樣的獨立治理機構的要求已經不再是問題。Circle 將繼續作為 USDC 的發行人，將中心的治理和營運職責納入 Circle 內部。新的結構將簡化營運和治理，並增強 Circle 作為發行人的直接責任，包括持有所有智能合約密鑰、遵守儲備治理法規以及在新區塊鏈上啟用 USDC。
當時 Coinbase 和 Circle 達成了一項新協議，Coinbase 藉由收購 Circle 的股權，持續與 Circle 進行穩定幣的合作，這也反映了 Coinbase 相信穩定幣對更廣泛的加密經濟的根本重要性。
夥伴 Coinbase 僅給 14.6 億美元估值
Circle 在 2022 年尋求上市時估值曾高達 90 億美元。據七月的報導，依照 Circle Internet Financial 的私人持有股票在二級市場上的交易價格推算，Circle 目前的估值約為 50 億至 52.5 億美元。
Circle 在今年向美國證券交易委員會 (SEC) 提交了一份機密的 S-1 文件草案。Circle 擬向公眾發行股票，不過 IPO 的估值和確切時間還不得而知。
根據 Coinbase 2023 年年報中揭露，Coinbase 於 2023 年 8 月將其原先持有的 Center 50%股權交換給合資夥伴 Circle US Holdings, Inc.，並換取 Circle Internet Financial Limited 完全稀釋後股權的 3.5%，其公允價值為 5,110 萬美元。若用此價格推算，Circle 的估值僅為 14.6 億美元。
不過當時 Circle 仍處於低谷期，且 Coinbase 與 Circle 有著長久堅定的合作情誼，以友情價入股似乎也是合乎常情？
穩定幣是門好生意嗎？
穩定幣發行商擁有龐大的現金儲備，又不需付利息給客戶，聽起來是個穩賺不賠的好生意。穩定幣龍頭 Tether 多次吹噓其獲利持續創新高，根據其 2024 年第二季的報告稱，2024 年上半年利潤達 52 億美元。
不過鏈新聞曾就 Circle 在 2022 年申請上市提交之財報解析其財務狀況，Circle 除 2020 年因認列了出售 Poloniex 的業外收益 2千萬美元才勉強損益兩平，2021 年牛市總結亦虧損了 5 億，而 2022 年上半年累計虧損竟高達 8.5 億美元，
Circle 高額的營業費用，包括佔比四成的人事費用，Circle 在 2022 年 10 月在全球擁有 869 名員工，員工配股及 2022 年大舉擴編拉高了員工費用。還有佔營業費用的 17% 行政管理費用 (General and administrative expense)，主要來自法律的諮詢費用。當時筆者認為，Circle 宣布暫時放棄上市計劃，除了市況不佳之外，沒有盈利才是真正的關鍵。
根據 Circle 七月透明度報告，其儲備有近三成放在三個月內到期的短天期美國國庫券，近六成放在回購協議 (Repo)， 而目前三個月美國國庫券殖利率為 4.77%，隔夜回購協議利率約為 4.8%。這都比當初 Circle 申請上市前的 0.36% 高上許多 (根據其財務數字推估)。
Circle 執行長 Jeremy Allaire 曾在 2023 年 8 月發文表示，Circle 2023年上半年營收為 7.79 億美元，已超越 2022 全年的 7.72 億美元。而調整後的 EBITA (稅前息前折舊攤銷前的獲利) 為 2.19 億美元，也超越 2022 年全年的 1.5 億美元。也許 Circle 真在這兩年轉虧為盈了？
降息循環啟動，穩定幣發行商如何因應？
美國聯準會在 9/18 宣布降息 2 碼，正式啟動此波的降息循環，並在今年底可能累計四碼的降息幅度，以美國國債做為穩定幣重要收益來源的穩定幣發行商該如何因應呢？
Tether 多元化布局
穩定幣龍頭 Tether 因其儲備資產高達千億美元，估計初期每季可能減少 2 億美元的收入。
不過 Tether 可能早已預見了此情況，在今年初就開始積極向外布局，因為投資初期難免面臨資金無法快速回收，甚至可能出現新創初期燒錢的窘境，而除了 AI 資料中心等新創投資之外，Tether 近期也斥資一億美元入股南美農業巨頭 Adecoagro (股票代碼：AGRO)，Tether 稱土地也是重要資產，但筆者推測在紐約證交所上市的 Adecoagro，其穩定的股息收入應該也是考量之一。而在降息即將啟動的時代， Tether 的產業版圖究竟要擴大到什麼地步，就讓我們一起看下去吧！
(聯準會降息在即，Tether 每季收益恐少二億鎂，穩定幣龍頭將如何因應？)
Circle 積極擴展支付版圖
立志要合規甚至 IPO 的 Circle 自然無法像 Tether 一樣想投資什麼就投資什麼，事實上，Circle 在 2022 年就已將許多事實體進行切割出售，並專注於本業發展。在 2023 年也決定減少或終止對非核心業務的投資、降低營運成本，包括少量的裁員。
Circle 在七月初宣布成為首家 MiCA 合規的穩定幣發行機構，並正式向歐洲商業客戶開放其 USDC 和 EURC 的服務。此外，Circle 也積極擴展各項支付領域的服務。
Circle 與香港支付新創 REAP 合作，為難以獲得信用卡和銀行帳戶等傳統金融服務的公司，提供 B2B 支付，為全球 22,000 多家企業提供金融解決方案
Circle 擴展 USDC 至巴西與墨西哥，以國家支付系統實現數位美元當地化
響應國際清算銀行區塊鏈計畫 Agorá，希望能與七央行合作簡化跨境支付流程。
至於 Circle 何時能順利 IPO 上市，除了本身的營運條件改善之外，若能成功上市，也將象徵美國對加密進展的一大步！
