​長文導讀 VanEck 研報：Move 公鏈兩大巨頭 Sui 與 Aptos 2025 年底目標價上看這個價位

資產管理公司 VanEck 近日公佈了一份報告，該報告將目前 Move 語言的兩大公鏈 Sui 及 Aptos 做了完整的比較，本文將節錄其中內容，輔以生動的比喻，帶讀者了解 Sui 與 Aptos 的發展與競爭。

Sui 和 Aptos：起源與概述

Sui 和 Aptos 皆由 Facebook 區塊鏈計畫 Diem 的團隊成員創立，Diem 原本目標是建立穩定幣支付系統，但因監管壓力而終止。而這兩個區塊鏈皆以 Move 智能合約語言為基礎，Move 源自 Rust，Move 語言幫助提高交易處理速度與吞吐量，使 Aptos 和 Sui 成為技術創新的代表。Move 生態系統在短短一年內，相關區塊鏈的市值從五十億鎂成長至兩百二十億鎂。

另外 Move 語言也為加密貨幣領域的新開發者提供更好的切入點，加密貨幣開發者僅是 JavaScript (世界上最廣泛使用的程式語言) 的千分之一。VanEck 引用了一句玩笑話：「Meta（Facebook）的全職開發人員比整個加密貨幣領域的還要多。」透過提供更平易近人、更有效率的語言，Move 有潛力吸引更廣泛的開發者群體，促進實驗和創新

Sui 與 Aptos：區塊鏈性能與可擴展性

區塊鏈交易處理方式

儘管 Aptos 和 Sui 都使用 Move 語言，但事實上仍採用不同的 Move 版本，主要根據交易處理方式進行改編。兩者皆採用並行交易處理技術，但具體實現方式不同。

Sui 採用靜態並行處理，在交易開始前識別衝突並決定執行順序，提高效率並減少處理中的資源浪費。

• 優勢：提高交易吞吐量並減少計算開銷，適合 DeFi 交易，如 DEX。
• 挑戰：對開發者較為嚴格，需要更細緻的交易設計。

Aptos 採用動態並行處理，交易不需預先標註狀態存取部分，直接處理，若有衝突則回滾並重新排序。

• 優勢：對開發者較友善，能夠動態適應不同應用場景。
• 挑戰：在高強度交易場景 (如搶購 NFT 或 DEX 大量交易) 可能產生效率問題。

區塊鏈交易吞吐量

Aptos 於 2024 年 10 月達到 13.3K TPS，Sui 則展示了更強的理論擴展性。Aptos 依賴 Quorum Store 技術來提高吞吐量，Sui 則透過 Pilot Fish 水平擴展驗證器處理能力。

以太坊是緩慢的餐廳，Move 公鏈從架構上改革

VanEck 更進一步用餐廳來形容區塊鏈：

• 區塊鏈就是餐廳，它提供了整個過程中發生的基礎設施和環境。
• 區塊鏈用戶就是客戶，他們透過下訂單與餐廳互動，就像用戶透過交易與區塊鏈互動一樣。
• 用戶交易是餐廳訂單，這些是客戶提出的需求。
• 鏈上應用程式是服務員，服務員充當中間人，接受顧客訂單 (交易) 並將其送到廚房 (驗證者) 進行處理。他們還將已完成的訂單 (狀態變更) 退還給客戶。
• 驗證者是廚房，廚房負責處理訂單 (驗證和執行交易) 並準備輸出 (狀態變更)。
• 狀態變化是食物交付給顧客，最終產品代表已處理的交易或更新的區塊鏈狀態，將其提供給客戶。

以太坊是一次處理一個狀態更新的區塊鏈，每個交易區塊都很小，只能處理有限數量的交易。另外，交易是按順序處理的，而不是並行處理的，這意味著每一項交易必須一個接一個地執行。即使交易觸及區塊鏈狀態的不同部分，它們也必須等待其他交易被處理。

將以太坊想像成餐廳，許多服務生在餐桌上進行點菜，但廚房裡只有一名廚師。在以太坊餐廳，顧客將他們的食物訂單交給服務員，這些服務員將訂單列成巨大的清單。清單容量有限；如果顧客沒有購買足夠昂貴的餐點，他的訂單就會從清單中刪除 (而且他仍然欠訂單錢)。經過一段時間 (大約12 秒)後，客戶訂單清單就會發送給廚師，他會根據自己的需求安排批次。

由於以太坊餐廳只有一個人做飯，許多桌子同時點餐會導致點餐排隊。雖然許多人認為以太坊餐廳的食物非常好，但事實證明它太受歡迎，無法滿足客戶的需求。 以太坊餐廳的顧客對漫長的等待時間以及為了快速上餐而給領班「小費」(拉高 gas fee)的高昂費用感到生氣。

Sui 採用靜態並行性，這與 Solana 的過程類似

舉例來說在 Sui 餐廳點餐時，服務員會分類訂單需要用到廚房的哪些部分。如果點了漢堡和薯條，服務生就會告訴廚房使用煎台和油炸鍋。更台式化的比喻大概是，在熱炒店點餐，若 A 桌和 B 桌都點炸龍珠，服務員會請廚師待在油鍋前操作，以增加效率。

Aptos 使用動態並行性，與 Monad 類似

Aptos 餐廳的服務生並不會實際觸及廚房 (交易處理)，一旦訂單到達廚房，廚房負責人 (調度員) 就會收到訂單並制定最有效的烹飪流程。

當訂單進來時，廚房負責人假設交易沒有衝突並命令廚師開始烹飪食物。如果發生衝突，只有廚師開始做飯後才會發現。如果發生爭議，廚師必須停止烹飪丶丟掉未完成的飯菜，並請廚房負責人解決爭議。雖然「丟掉整頓飯」的過程聽起來很浪費，而且會減慢 Aptos 的速度，但在大多數情況下，它不會對產量產生太大影響。這是因為 Aptos 的廚房非常快。

Aptos 較開發者友善，Sui 較有效率

Aptos 對開發者來說更為友善，因為服務員 (應用程式) 不必考慮訂單用到廚房的哪些部分。從吸引開發者加入生態系統的角度來看，有些人認為這令人沮喪，因此選擇了 Aptos 而不是 Sui。這是因為編寫額外的程式碼需要時間，並且依賴項可能需要經常更改。由於 Aptos 的設計，應用程式創建者的開發變得更加簡單。

Sui 預先解決競爭交易之間的衝突，使其能夠在一開始就建立訂單。這種方法減少了處理執行期間衝突所需的運算資源，從而釋放了處理其他事務的能力。這種設計在去中心化交易所活動頻繁的場景中具有優勢。

回到餐廳的比喻，Sui 可以預先對訂單進行排序，防止因有限的廚房空間而發生衝突。即使在繁忙時期，Sui 的廚房空間也能得到更有效的分配。然而，Aptos 動態解決衝突，通常效果很好，但在高峰時段可能會造成混亂。想像一下週五晚上的 Aptos 餐廳，眾多食客競相爭奪受歡迎的名菜。廚房工作人員必須在繁忙的時間裡重新檢查、重新烹飪和重新提供訂單，這可能會導致高需求下的延遲和低效率。

Sui 引入了一種獨特的優勢，稱為本地費用市場，如果 Sui 上某個 DEX 的 SUI/USDC 池的交易需求很高，區塊鏈可以專門針對該池提高交易費用。同時其他用戶不會面臨增加的費用。

這種在地化定價模式與 Aptos 和以太坊等全球統一費用市場的區塊鏈形成鮮明對比。在這些平台上，對某一應用程式的需求激增 (例如在搶 NFT 活動期間)，會提高所有用戶的交易費用。這使得整個區塊鏈更加昂貴且難以使用。

也就是說在 Sui 餐廳，廚房裡每個烹飪站都可以根據需求設定使用價格。例如，如果義大利麵搶手，義大利麵站可以提高價格，但燒烤站的牛排價格不受影響。相反，Aptos 的廚房資源共享單一定價機制。如果對冰淇淋的需求激增，即使披薩烤箱未充分利用，披薩等不相關商品的費用也會上漲。

對於支付等簡單交易，Sui 在延遲和吞吐量 (TPS) 方面超越其他區塊鏈。Sui 將這些稱為 fast fish 和 pilot fish。 Fast Path 允許簡單的支付交易繞過共識，從而使交易延遲低至 300ms。同時，Pilot Fish 證明，透過允許驗證者添加額外的伺服器來無縫處理更多交易，Sui 可以近乎無限地擴展。

Aptos 開發了名為 Quorum Store 的擴展機制，透過專注於共識流程來加快區塊鏈速度，以提高吞吐量並減少延遲。它允許更多的驗證者參與初始交易處理，而不僅僅是領導者。

傳統上，區塊鏈依賴驗證器領導者，其中一個驗證器一次接收交易、創建區塊並更新區塊鏈的狀態。領導層定期輪換，通常根據持有的股份數量進行輪換。Quorum Store 打破了這種模式，允許任何驗證者（而不僅僅是領導者）在網路上傳播交易。這使得領導者能夠專注於提出區塊並傳播這些區塊。這加快了處理交易所需的時間，並使其他驗證者能夠完成領導者的一些工作量。

Sui 的 DeFi 更成熟，Aptos 有更強的穩定幣

目前這兩個 Move 區塊鏈的歷史都還不到幾年；用戶還處於早期階段。Sui 在用戶指標上領先 Aptos。儘管 Sui 和 Aptos 的月活躍地址數量大致相同，Sui 為 920 萬，Aptos 為 890 萬，但 Sui 在獲利方面表現出色 (注意：由於一個使用者控制多個地址的簡單性，活動地址可能不是衡量使用者活動的可靠方法)。

從費用收入的角度來看，Sui 去年獲得的費用收入是 Aptos 的6 倍 (1,040 萬美元 vs 170 萬美元)。 Sui 的交易量也是 Aptos 的 3.5 倍($38.3B vs $10.8B)。從 DeFi TVL 來看，Sui 為1.6B，而 Aptos 為 9.3 億美元。然而，Aptos  (7.5 億美元) 鏈上的穩定幣比 Sui (4.76 億美元) 更多。

Sui 與 Aptos 皆存在雇傭資本問題

Sui 的借貸主要集中在 Suilend 和 Navi，他們的 TVL 都超過 4.5 億美元。相比之下，Aptos 上最大的借貸協議在截稿前僅 3 億美元。 Sui 擁有更深的永續期貨交易深度， Bluefin 的平均交易量約為 2.5 億美元，在所有永續期貨中排名第七。然而，Aptos 有一個更成功的去中心化穩定幣項目，稱為 Thala (TVL 1.35 億美元)，作為對比 Sui 的 Bucket Protocol  TVL 約 7300 萬美元。

僅 2024 年 Sui 就獎勵了超過 7,000 萬個Sui (目前價值約 3 億美元) ，自 2024 年 6 月以來，Sui 的激勵措施的集體大約為 DeFi 協議的年化收益率增加了 5.2% 到 10%。

Aptos 遵循與 Sui 類似的激勵 DeFi TVL 途徑，目前為借入/借出 USDC/USDT 增加了約 6.5% 的 APT 獎勵，為存入 BTC 增加了8% 到 12% 的 APT 獎勵。還為 DEX 池添加約 15% 到 20% 的 APT 獎勵，以鼓勵提供流動性。估計 Aptos 花了超過 1000 萬個 APT，(約 1 億美元) 來激勵其 DeFi 生態系統。

結果是 Sui 和 Aptos 都非常直接且快速地增長 DeFi 發展。然而這也導致了大量的「僱傭資本」(用戶只是為了獲取獎勵) ，類似於聯邦政府為某個產業提供補貼，Sui 和 Aptos 激勵活動創造了一個龐大的生態系統。儘管如此，它是否可持續還有待觀察。

Sui 社群比 Aptos 走得更遠

與傳統區塊鏈相比，目前這兩個鏈的文化都沒有實質的深度。Sui 在 2024 年上半年平均每週有280 名活躍開發者，而 Aptos 則為 272 名。作為對比，以太坊有 3,300 個，Solana 有 1,200 個。 Sui 和 Aptos 開發者合計佔加密貨幣領域所有活躍開發者的比例不到4%。

而 Sui 在 Google 搜尋上領先 Aptos 近 9 倍。事實上，在過去 90 天中，Sui 的全球搜尋熱度有 17 天高於 Solana ，有 16 天高於以太坊。

Aptos 和 Sui 開發社群相對貧乏的結果是，兩者都無法擁有真正差異化的成功應用程式。另一個令人失望的地方是，兩者都沒有能夠利用任一鏈獨特技術能力開發應用程式。例如，Sui 上最重要的永續交易所 Bluefin，其整個交易引擎部署在 Bluefin 的私人伺服器上，而不是部署在 Sui 的區塊鏈上。

Sui 交易經驗顯著優於 Aptos

VanEck 斷言目前Sui 的系統比 Aptos 更適合交易者，Sui 為交易者打造更好的系統，這理論上應該會轉化為 Sui DEX 更好的價格，主要是基於以下組件：

• 可程式化事務區塊 (PTB)
• 可預測的 gas fee 定價
• 大額交易的有利費用結構
• 本地費用市場
• Deepbook

Sui 的 PTB 允許交易動態決定進行哪些呼叫以及接觸狀態的哪些部分。使得基於鏈上和鏈下數據的即時決策成為可能，提供了前所未有的靈活性。此功能對於需要高效能的應用程式尤其重要，例如去中心化交易所聚合器。在 Sui 上，這些聚合器可以利用鏈下運算 (如 ASICS/GPU) 來確定最佳交易路線，結合鏈上流動性和外部定價資料。

Sui 在其區塊鏈中加入了 DeepBook，它是 Sui 上的全球集中限價訂單簿 (CLOB)。此流動性層允許 DEX 和聚合器利用 Sui 的全球流動性。將 Sui 的流動性聚集到一個統一的池中，並為在 Sui 上進行操作的交易者提供了更深層次的流動性。由於任何應用程式都可以利用其流動性層，它降低了流動性巨頭的優勢，從而創造公平的競爭環境並降低了 DEX 向用戶收取的價格。

SUI 與 APT 將迎來數十億鎂解鎖

SUI 與 APT 代幣之間的一個主要區別是，SUI 的代幣供應量有上限，而 APT 代幣沒有最大供應量。 Aptos 通膨率目前為每年6.7%，每年下降 1.5%。然而，持續通貨膨脹導致的 APT 無限供應被 Aptos 上交易費用銷毀代幣所抵消。

相比之下，Sui 並不在交易中消耗費用。結果是，Sui 上的更頻繁的交易使那些質押代幣驗證者受益。這是因為那些在 Sui 上質押驗證者的人將收到交易費用。在 Aptos 上，由於代幣被銷毀，交易費用的增加使每個人都平等受益。

Sui 和 Aptos 都將在未來幾年內面臨大量代幣解鎖。目前 Aptos 的浮動供應量大於 Sui  (39.9% vs. 30.9%)。明年，隨著投資者解鎖，這兩個協議都將大量增加代幣供應。 Aptos 將在明年釋放其總供應量的 11.9%  (以當前價格計算 $1.2B )，而 Sui 將釋放其總供應量的 7.6% (按當前價格計算 $3.65B)。

Sui 與 Aptos：我們的估值

我們對 Sui 和 Aptos 的估值是基於他們在智能合約平台 (SCP) 總市值中預期的年末市場份額。我們對 SCP 市值的預測來自於美國 M2 貨幣供應量的預估成長，反映了它們的歷史相關性。我們預計到 2025 年底，M2 將達到約 22.3兆美元 ，自 2023 年 10 月觸及上一次低谷以來，將持續維持 3.2% 的年化成長率。

透過迴歸分析，我們估計 SCP 總市值到 2025 年底將達到 1.1 兆美元，比目前的 7,700 億美元市值成長 43%。相較之下，2021 年 11 月 SCP 估值達到 9,890 億美元的歷史高峰。 SCP 市值變化的 12 個月移動平均值與每月 M2 變化呈正相關，R² 值為0.36，t 統計量為5.7 (p < 0.0001)。

目前，基於 Move 的區塊鏈合計佔據 SCP 市場約 2.7% 的市場份額，分別為 Aptos (0.7%)和 Sui (2%)。我們使用 AR 模型預測這一比例將上升至 6.5%，該模型展示了同類預測模型中 AIC 最低的模型。該模型還預測了 Aptos 和 Sui 的個別價格。

Sui 和 Aptos：2025 年底的價格預測估計

Sui：佔 SCP 市場的 5.5%，對應市值為 610億美元。2025 年 1 月，將會解鎖 30 億個代幣，這相當於代幣價格約為 16 美元。這比今天 3.75 美元的價格上漲了 326% 。

Aptos：佔 SCP 市場的1%，對應市值 110 億美元。由於 50.5% 的代幣供應量 (5.07 億個代幣) 已解鎖，這相當於代幣價格約為 22 美元，比今天的 7.30 美元價格上漲了 201% 。

Sui 與 Aptos：我們的結論

我們相信，由於 Sui 的性能優勢和擴展潛力，證據支持 Sui 優於 Aptos。我們發現的優勢在 Aptos 中無法複製。其中包括本地費用市場、Pilot Fish 和 Fast Path。此外 Sui 在技術能力及經濟性上表現更佳，對市場參與者更具吸引力，從而形成價格更優惠的 DeFi 生態系統。從行銷的角度來看，Sui 將其技術能力形成了強大的迷因敘事。

然而，我們相信 Aptos 在設計靈活性和更穩健的鏈架構方面的優勢可能會被證明是競爭優勢。儘管 Sui 在 TVL、DEX 交易量和交易費用等許多經濟指標上都處於領先地位，但這種優勢可能會動態變化。長期贏家將取決於哪個平台能夠維持創新，同時將其轉化為生態系統擴展，包括加密技術的新穎應用。

Sui和Aptos投資風險

Sui 和 Aptos 採用新穎的區塊鏈設計，尚未在高強度環境中進行充分的壓力測試。儘管兩者都經歷了交易量激增，但大多數都是簡單交易，而不是 Solana 式的 DEX 交易活動水平。

作為第二代高吞吐量區塊鏈，Aptos 和 Sui 面臨來自以太坊和 Solana 等成熟生態系統的競爭。雖然這些較舊的公鏈可能缺乏 Aptos 和 Sui 那樣的技術複雜性，但它們受益於更大的開發者基礎和由擁有大量財務資源的用戶支持。

Monad 和 Berachain 等新興競爭對手進一步加劇了這一格局。 Monad 將強大的技術與專注的社群相結合，而 Berachain 通過利用加密社群的投機動物精神獲得了動力。此外，Solana 即將於 2025 年推出 Firedancer 升級，有望提升其性能，在速度和吞吐量方面有可能超越 Aptos 和 Sui。

最後，與所有金融工具一樣，加密貨幣也受到更廣泛的經濟週期的影響。作為貨幣和金融體系的替代形式，它們與傳統的貨幣框架競爭。加密貨幣市場也對金融政策週期表現出高度敏感度。我們的分析揭示了 M2 的供應與智能合約平台的價值之間存在著強烈的相關性，這強化了宏觀經濟趨勢在影響區塊鏈代幣估值方面的重要性。