以太幣 (ETH) 的合理價格是多少？這個問題在當前 L2 生態發展成熟且鏈上活動創紀錄的當下尤其關鍵，眼看 ETH 價格從高點回落、始終難以創新高，再度引發市場有關「ETH 是否被低估？」的討論。
加密風投 Hashed 創辦人 Simon Kim 對此公開一套由 8 種傳統金融與網路科學模型建構的 ETH 估值儀表板，推算出 ETH 的合理價格約落在 $4,800 美元，比現在市場價格高出 57%。這份分析揭露了以太坊真正的價值來源，也反映市場對 ETH 的定價可能已落後於網路實際發展。
(從經濟價值看以太坊：比特幣克服早期懷疑成數位黃金，現在該輪到 ETH 了)
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ETH 值多少？綜合估值模型給出答案：$4,800
Simon Kim 將 ETH 視為同時具備「現金流、網路效應、資產稀缺性與 DeFi 使用率」等特性的複合型資產，並以 8 種不同面向、結合傳統金融與加密領域的估值模型進行反推。
這些模型包括 TVL 倍數、MC/TVL 均值回歸、質押稀缺性、L2 生態價值、收入本益比 (P/E)、現金流量折現 (DCF) 與梅特卡夫定律等。
綜合加權後，ETH 的合理估值落在 $4,804，相較於現價 $3,051，顯示 ETH 仍被低估 57.5%。在 8 個模型中，有 5 個給出「低估」訊號、2 個顯示「高估」，顯示整體趨勢仍偏正向。
從 DeFi、TVL 出發：鏈上指標顯示 ETH 基礎需求走強
從 TVL、鏈上活動、L2 生態來看，ETH 的基本面並未隨價格滑落而疲弱，反而持續增強。
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TVL：697 億美元，年增 4.8%
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L2 TVL：120 億美元，呈現高度波動趨勢
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ETH + L2 每日交易筆數 (Tx)：1,380 萬筆，年增 253%
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活躍地址：460 個，年增 253%
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穩定幣市值：1,660 億美元，年增 55%
同時，ETH 的交易量、活躍用戶數與鏈上需求均持續增長，反映以太坊在成為全球最大的鏈上金融基礎上仍未被冷落。
這些指標支撐了 Simon 在 TVL 倍數、MC/TVL、L2 生態等模型中「ETH 應該更值錢」的論點。
質押稀缺性與供應收縮：ETH「收益型資產」論點再強化
ETH 自轉向權益證明 (PoS) 後，供應結構截然不同：
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質押量突破 3,200 萬枚 ETH (佔總量約 26.5%)
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交易費燃燒持續減少流通 ETH
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交易所儲備跌至 1,840 萬枚 ETH，年減近 8%
這使得「質押稀缺性 (Staking Scarcity)」與「現金流量折現 (DCF)」模型呈現顯著的上修空間，前者 Simon 給出了低可靠性的評級、後者則為中等可靠性。
DCF 把質押收益當作永續現金流，推估 ETH 合理價格高達 9,153 美元，顯示市場遠未意識到 ETH 作為「收益型資產」的特性。
換言之，ETH 不僅是燃料或 L1 代幣，而是一種「能產生現金流且流通量持續下降」的資產，稀缺性正在明顯提升。
收入模型最悲觀，但 L2 分流屬正常現象
在總共 8 個模型中，有 2 個出現負面、也就是高估訊號：
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本益比 ( 25 倍 P/E)：公允價值僅 956 美元，可靠性為高
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收益率 (Revenue Yield)： 公允價值僅 1,529 美元，可靠性為高
上述兩模型都以以太坊目前的「手續費收入」為估值基礎，前者將以太坊視為「成長型科技股」並給予 25 倍本益比，後者則將其視為「收益型債券」。
然而，筆者認為，隨著 L2 rollup 大規模承接交易負載，以太坊的價值捕捉與 Gas 收入逐漸從 L1 收入轉向整體網路效應，也能理解為何以太坊的收入會看似難以支撐其龐大市值。
出於 ETH 被廣泛整合在 L2 生態中 (包括抵押資產等)，L2 活躍度也理應能反向推高 ETH 的長期價值。
(以太坊 L2 要變回「一條鏈」？EIL 要打造無縫多鏈新體驗)
模型共識：ETH 價格正被低估，但市場能反映真實價值嗎？
Simon Kim 的估值模型提供了一個重要視角：「ETH 的價值一直都不只是網路燃料，而是整個鏈上經濟的核心資產。」
在 L2、DeFi、穩定幣與質押經濟全面成長的背景下，市場目前似乎仍低估 ETH 的網路價值、稀缺性以及在新金融基礎設施中的角色。
隨著全球金融逐步採用代幣化資產與鏈上結算架構，而以太坊若有幸能成為其骨幹，那麼 ETH 的價格走勢總有一天會被市場重新定價為合理估值。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
