本金利息分離協議 Pendle Finance 是什麼？如何將代幣的未來收益轉換為衍生品，以開啟利息市場的可組
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本金利息分離協議 Pendle Finance 是什麼？如何將代幣的未來收益轉換為衍生品，以開啟利息市場的可組合性，提供用戶更多元的資產操作策略。本文將簡易介紹其功用與背後原理。
Pendle 背景介紹
Pendle Finance 成立於 2021 年，並於同年進行 IDO 完成種子輪融資。中間曾一度因為市場週期下沉，有很長的一段沉寂時期，不過隨著業務與 LST、LRT 的市場崛起，也帶動 Pendle 的成長。
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推薦原因：該文章從 LST 講述到 LRT，有脈絡的幫助未理解再質押領域的讀者快速複習，並詳加列舉現有相關專案的種類。
根據 DeFiLlama 數據，目前 Pendle 的 TVL 已經達到 28 億美元之譜，排名所有協議第十三大，儼然已經成為 DeFi 與 LST 協議中的重要基石。
Pendle 想解決什麼問題：DeFi 資產利息缺乏可組合性
現有的 DeFi 生態，越來越多代幣具有原生收益。例如 Lido 發行的 stETH，或者是再質押專案 Ether.fi 發行的 eETH，都將會每日發放質押獎勵給代幣持有者。
但是目前若想要得到更多的收益、做空收益或者是未來收益的衍生品，於現有的 DeFi 環境中缺少相關工具，因此能進階投資者的選擇相較傳統金融少。
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Pendle Finance 的目標是提供投資者更多元的工具以操作投資策略，而這個工具以本息分離債券 (Strip Bond) 為主要的切入點。
Pendle 打造鏈上利息衍生品市場
傳統利息衍生品市場：本息分離債券
在傳統金融中，一般的債券，大多都是本金與利息綁定的。持有債券期間投資者將享有配息，最後當債券到期時再領回本金。但後來出現可以將本金與利息分開購買的投資商品 — 本息分離債券，提供投資者更多元的選擇。
投資者接觸本息分離債券，可以選擇購買兩種資產：
零息債券 (Zero-coupon bond)：不支付利息的債券，僅能夠在到期日贖回按面值支付的資產，因為利息被分離因此通常投資者可以藉由折價的方式購入。
附息債券 (Bond Coupon)：可獲得對應資產產生的利息，在債券付息日可兌付當期利息。
本息分離債券可以提供投資者更進階的操作。例如用戶若看好該資產的長期收益，可以選擇以同樣的資本購買更多的附息債券。
Pendle Finance 收益代幣化
投資者可以使用 Pendle Finance，將上述傳統金融的本息分離債券概念帶入 Web3，同樣也可以購買零息資產或是收益資產，不過在 Pendle Finance 稱為：
本金代幣 (Principal Token, PT)：代表基礎資產，到期後 PT 能以一比一的比例贖回標的資產，例如 1 PT-stETH 可以贖回價值 1 ETH 的 stETH。
收益代幣 (Yield token, YT)：可以獲得標的資產所產生的收益，例如持有 10 個 YT-stETH 可以讓投資者獲得存入 Lido 的 10 個 ETH 的所有收益。
投資者除了可以選擇使用 ETH、USDC 購買上述代幣之外；也可以選擇直接使用能生息標的資產購買 (例如stETH)，再藉由協議內的 AMM 機制自動完成轉換。
藉此讓 DeFi 投資者可以有更多投資策略。投資者可以選擇購買經過折價的本金代幣，並於到期後贖回標的資產，若以幣本位來看是一固定收益；
折價購買 Ether.fi 本金代幣 (PT)
也可以選擇使用相同的本金購買數量較多的收益代幣，以獲得更多的收益利息，將未來收益槓桿化，例如 Ether.fi 目前的 YT 約為 287 美元，代表用戶僅需要花費 287 美元，即可以拿到等同質押一顆 ETH (現價約3660 美元) 的 eETH 未來收益。
購買 Ether.fi 收益代幣 (YT)
除了購買，投資者也可以選擇自行將生息標的資產存入協議，以同時獲得 PT 與 YT，再依照自身的策略買賣。
存入 eETH 換取 PT 與 YT
Pendle Finance 打造利息衍生性商品市場。將未來收益代幣化，提供收益的可組合性。
可以從 Pendle 販賣的本金代幣折價率，得知市場對於預期的利息收益之預期。
未實現的點數收益也可以代幣化
另外，從中可以發現 Puffer Finance 或是 Renzo 的代幣，這些協議目前並沒有發行代幣，而只有積分，不過由於市場對其有空投預期，因此也會有人願意購買其代幣的收益代幣，進而產生市場。
一個 ETH 可以槓桿換得近 27 倍的潛在 Renzo 收益
因為積分的潛在收益也可以納入收益代幣的設計中，因此 LRT 的熱潮才燒到 Pendle。
(LSDFi黑馬Pendle Finance科普：一覽生態中Equilibria及Penpie協議特色)
Pendle Finance 產品架構
那麼具體上，Pendle Finance 是如何做到上述分割代幣與收益的設計的呢？
標準化：將代幣鑄造為標準收益代幣 SY
首先，Pendle Finance 將可以產生利息的代幣進行包裝，提供一種稱為標準收益代幣 (standardized yield tokens, SY) 的代幣標準，以利協議操作這些資產。
所有代幣都需要經過包裝才可以整合至 Pendle Finance (資料來源)
每個 SY 代幣都與原生資產一比一等價，隨時可以解除包裝，也可以經由 Pendle Finance 的 AMM 兌換回原資產。
分解：將標準收益代幣 SY 拆分
SY 代幣可以經由系統自動拆解為兩種代幣，分別是上述的本金代幣與收益代幣，而將原代幣的收入，自動給予收益代幣的持有者。
SY 分解為 PT 與 YT (資料來源)
市場：建立可快速兌換代幣的 AMM
對於沒有持有生息標的資產、無法鑄造標準收益代幣 (standardized yield tokens, SY) 的用戶，或者是想要快速提款的用戶，Pendle Finance 團隊提供經過改良的 AMM，讓用戶可以隨時兌換 PT、YT 與其他代幣。
Pendle Finance 協議運作大多需要 AMM 整合流程。舉例來說，當用戶使用原資產購買收益代幣，背後的流程是先鑄造 SY 代幣，再將之分割為本金代幣與收益代幣，再將本金代幣利用 AMM 全部兌換為收益代幣。
使用原代幣購買收益代幣 Pendle 協議背後運作流程 (資料來源)
根據 Pendle 白皮書，該 AMM 改良自 Notional Finance， AMM 曲線會考慮時間與產生的收益率，在接近到期時縮小 PT 的價格範圍。透過將流動性集中到一個較小的範圍內提高資本效率。
任何收益都可以變成市場
近期因為 LSD、LRT 市場的火熱，讓 Pendle Finance 的業務水漲船高，甚至被歸類為 LRT 專案，但其實其可以應用的範圍不只是流動性質押收益。
任何有收益的資產，都可以經由 Pendle Finance 金融化。
不論是積分的潛在空投、RWA 產生的收益等等，都是目前尚未優化資源交換的領域，或許 Pendle Finance 的故事才正要開始。
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