CoinShares 報告：對以太坊長期價值感到擔憂，曝真正驅動以太幣關鍵

數位資產管理公司 CoinShares 近日發布報告，其中就探討山寨幣龍頭以太坊的採用率對 ETH 的長期供需有何影響？而這份報告也揭示了以太坊的驅動以太坊價值的主要因素是交易的需求，也就是用戶願意為以太坊網路提供的服務付多少錢？另外 CoinShares 也表示對以太坊長期價值感到擔憂，因為大多數交易需求集中在投機應用。

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小部分投機佔據大部分交易，CoinShares 嘆以太坊剩投機應用

「以太坊的使用自誕生以來已經發生了顯著的變化。最初以太坊主要作為簡易的資產轉移場所，但目前更多的是 DApp 和基礎建設等更複雜的互動。」CoinShares 分析師 Matthew Kimmel 表示。

以太坊最初的設計是作為世界的電腦，不過 Matthew Kimmel 表示目前以太坊已經演變成一個全球性的投機場所。報告揭露以太坊從 2018 年起開始看到其實用性的擴大，交易費用從簡單的轉帳和管理原始智慧合約，道現在已經擴展到 DApp、數位身分系統和業務營運 (例如：鏈上提款)。這個趨勢仍在繼續， Mattew Kimmel 特別點名了金融和賭博領域。

基礎建設則興起於 2020 年，跨鏈橋丶MEV丶預言機丶Layer 2 甚至是因 PoS 而起的質押協議都在這個範疇。Mattew Kimmel 肯定了基礎建設對以太坊需求的影響：「從表面上看，以太坊能夠透過更複雜的交易持續提供更高的效用，這對 ETH 需求是正面的。然而殘酷的事實是，這一小部分服務佔據了以太坊的大部分使用，且這些服務主要圍繞投機或簡單的價值轉移，不一定是最初設想的現實世界實用。」

90% 交易費用來自 DEX，基建圍繞在套利交易

目前以太坊有 90% 交易費用發生在去中心化交易所，光 2024 上半年 Uniswap 就佔網路費用的 15%。作為對比，上輪牛市十分熱門的 NFT 交易市場就不像去中心化交易所那麼長壽了。光 2022 年第一季 OpenSea 上花費的網路費用 (4.33 億美元)，就超過了此後所有總和 (2022 年第二季至 2024 年第三季度約 2.96 億美元)。

基礎建設的交易費用仍以最大可提取價值 (MEV) 佔大宗，MEV 常常被視為與套利機會息息相關。基礎建設有一半費用與 MEV 相關也對應了「以太坊的大部分的使用圍繞投機」這一論點。

可以關注的還有隨著 EIP-4844 的通過，Layer 2 的結算費用大幅減少。二月份 Layer 2 的結算費用為 4,100 萬美元，在 EIP-4844 通過後，4 月份的結算費用僅 160 萬美元。

穩定幣搶攻市占，ETH 或因此失去應用場景

2017 年 ERC-20 標準的引入，降低了鏈上資產發行的難度。2019 年穩定幣 USDT 開始受到矚目，2020 年 USDC 的發行進一步推動穩定幣的市佔比。報告中就指出在某些時候，穩定幣轉帳費用甚至超過 ETH 轉帳。

筆者認為這其實是挺有意思的部分，部分加密貨幣愛好者聲稱加密貨幣有去美元化的特性，但事實上許多鏈上交易仍仰賴法幣掛勾的穩定幣。這也反映這個週期以太坊的一些遺憾，缺乏鏈上原生應用。以上輪週期來看我們可以看到 ETH 用於購買 NFT 時的需求，而以穩定幣為交易媒介時 ETH 僅作為 gas fee 使用，使其失去許多應用的價值。

Layer 2 才是以太坊殺手？交易量減少使以太坊呈現通膨

以太坊的擴容方案以 Layer 2 為大宗，但 Mattew Kimmel 卻指出了今年備受熱議的議題。EIP-4844 的確有效降低 Layer 2 結算費用，但他卻違背了 EIP-1559 的經濟設計優勢。EIP-1559 將以太坊手續費分為基本費用及小費，其中基本費用將會進行銷毀。在實施此提案後，我們可以觀察銷毀的 ETH 數量及 PoS 產出的 ETH 來判斷目前的以太坊是處於通縮抑或是通膨的狀態。

(一年前實施的話能燒毀近百萬顆以太？究竟什麼是 EIP-1559)

以目前的情況來看，以太坊維持 0.23% 的年增率，處在通膨狀態。這個提案的設計，使得以太坊究竟是通膨還是通縮的設計，與鏈上交易需求息息相關。然而 Layer 2 的擴容方案奪走許多原本可能發生在以太坊主網的交易，EIP-4844 提案又使得 Layer 2 的結算費用大幅下降，因此許多人將以太坊交易需求下降的元兇怪罪於 Layer 2 甚至 EIP-4844。

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