8 月 14 日以太坊（ETH）質押市場出現罕見動盪。根據 DeFi 分析師 Ignas 的觀察，目前有高達 67.1 萬枚 ETH（約 32 億美元）正在排隊等待解除質押，創下網路史上新高紀錄，等待時間甚至拉長至 12 天。這場解除質押潮，正引發市場對槓桿清算、套利策略，以及有可能推出的 ETH 質押 ETF 等議題的高度關注。
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ETH 質押解除暴增，誰在撤退？
目前質押退出佇列的激增與多重市場變化密切相關。根據 Ignas 發文指出，這波浪潮可能與以下幾個關鍵因素有關：
- 槓桿倉位平倉
- 套利者獲利了結
- 機構佈局即將上市的 ETH 質押 ETF
目前排隊等待解除質押的 ETH 中，以三大流動質押平台為主：
- Lido：28.5 萬枚 ETH
- EtherFi：13.4 萬枚 ETH
- Coinbase：11.3 萬枚 ETH
其中 Lido 的 stETH 提領需求飆升，佇列達歷史新高，顯示其流動性正在承受壓力。
七月震盪引爆連鎖效應
這場質押退潮的導火線可追溯至七月。當時，加密圈知名人物孫宇晨（Justin Sun）從 Aave 借貸平台提領了高達 6 億美元的 ETH，導致 Aave 借貸年化利率一度飆升。由於利率飆高，許多常見的槓桿質押策略 (如：使用 stETH 抵押借 ETH 再循環質押) 變得不再划算。
儘管目前 Aave 的利率已回落至 2.65%，市場表面上回穩，但許多投資人選擇先行獲利了結或降低風險曝險，導致解除質押數量持續攀升。
stETH 脫鉤風險再現？DeFi 生態敲警鐘
stETH 曾在七月出現與 ETH 市價脫鉤達 0.3%，吸引套利者利用價格差解除質押套利。儘管幅度不大，但卻勾起市場對 2022 年崩盤事件的集體記憶。
根據 RedStone 的 Marcin 分析，目前有 27.8 萬枚 wstETH（封裝型 stETH）被標示為「高風險」，其健康係數介於 1 至 1.1 間，意味著一旦價格再次脫鉤，就可能觸發連環清算。
值得慶幸的是，多數借貸平台 (如：Aave、Morpho、Euler) 並未採用即時市價作為清算基準，而是仍維持 1 stETH = 1 ETH 的標準估值，暫時避免了 DeFi 體系進一步陷入「死亡螺旋」。
不過，Aave 上僅 wstETH/ETH 的槓桿循環倉位規模就高達 47.4 億美元，而 stETH 每日交易量僅為 2.3 億美元，這種槓桿結構一旦受到衝擊，影響將十分深遠。
ETH 質押 ETF 將至，機構資金轉向集中化？
除了套利與清算壓力外，市場也高度關注機構投資人可能正在為即將登場的 ETH 質押 ETF 預作佈局。根據消息，全球最大資產管理公司貝萊德（BlackRock）已於 2025 年 7 月向 SEC 提出申請，欲將其 ETHA ETF 納入質押功能。
分析師 DukeD 在 X 上指出，多數機構更傾向選擇 Coinbase 等中心化託管平台，或採用離線質押，因為這樣更符合法規監管，也更容易審計與報告。
這將對去中心化質押平台如 Lido 構成實質競爭壓力。Lido 目前市占率達約 28%，未來若 ETF 採用自建或中心化方案，其市占與影響力恐遭稀釋。
市場仍具韌性，但需警惕系統性風險
儘管市場短期動盪，Galaxy Digital 發布報告指出，ETH 國庫收益（ETH treasuries）與 ETF 資金流入，正在逐步消化拋壓。解除質押佇列清空後，等待時間預計將回到常態水平。
Ignas 呼籲，社群應避免無謂恐慌（FUD），而應聚焦於背後的資金流動邏輯與槓桿配置變化。他強調，目前質押退出佇列的變化，正是衡量以太坊整體生態穩定性的重要指標。
以太坊下一篇章，正由 ETF、槓桿與去中心化博弈決定
這波解除質押潮，無論是套利、槓桿清算還是機構佈局 ETF，皆反映出以太坊質押生態正處於關鍵拐點。未來去中心化質押平台與傳統金融的角力，將決定市場的走向。以太坊雖仍展現出高度韌性，但面對歷史新高的解除質押數據與潛藏的槓桿風險，其穩定性與安全性正面臨嚴峻考驗。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
