(本文轉載自 PANews <一覽六家加密機構的「中場答卷」：Strategy 豪賺百億，Coinbase 靠投資救場>，原文作者：Nancy)
加密財報季來襲，各大機構紛紛交出了 2025 年的「中場答卷」，有的依靠帳面資產估值暴漲實現利潤飆升，有的則在核心業務放緩中苦尋轉型出路，行業正逐步從單一收入依賴向多元資產和綜合金融服務轉型。 本文 PANews 將梳理加密概念上市公司或主動公開二季度財務報告的機構 Strategy、Tether、Coinbase、Robinhood、Kraken 與 Riot Platforms 等代表性機構的最新財務表現與戰略動向。
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Strategy：靠比特幣賺取百億美元凈利潤，計劃繼續重金增持
Strategy 第二季度營收達 140.3 億美元，同比大幅增長 7106.4%，預計全年營收將達到 340 億美元，並預測全年稀釋后每股收益（EPS）將升至 80 美元。
季度營收的大幅增長，幾乎全部由比特幣資產的未實現公允價值收益構成，該項收益達 140 億美元，佔季度營收的絕大部分。 這是 Strategy 自 2025 年初採用公允價值會計準則以來的第二個季度。 相比之下，公司傳統主營的軟體業務在本季度僅實現收入 1.145 億美元，僅佔總收入的約 0.8%。
同時，Strategy 第二季度的盈利能力躍升，凈利潤高達 100.2 億美元，與 2024 年同期凈虧損 1.026 億美元形成鮮明對比，預計 2025 全年凈利潤達 240 億美元。
截至 2025 年 7 月底，Strategy 的比特幣持倉已增至 628,791 枚，其中第二季度新增了 88,109 枚，持倉總成本達到 460.7 億美元，平均每枚比特幣成本為 73,277 美元。 年初至今其比特幣收益率（BTC Yield）達 25%，已提前完成全年原定目標，並將目標上調至 30%。 為進一步擴充比特幣資產，Strategy 還宣佈將通過發行 STRC 永續優先股籌資 42 億美元用於繼續增持比特幣
Coinbase：核心業務疲軟，投資收益撐起凈利潤
2025 年 Q2，Coinbase 實現總收入 14.97 億美元，環比下降 26%。 其中，本季度交易收入達 7.64 億美元，環比下降 39%; 訂閱與服務收入達 6.56 億美元，環比下降 6%。 Coinbase 將收入下滑歸因於加密市場波動性降低、穩定幣交易對定價策略調整以及全平臺交易活動減少，其總交易量在本季度為 2370 億美元，環比下降 40%。
而 Coinbase 在本季的凈利潤達 14.29 億美元，遠超去年同期的 3600 萬美元。 這一盈利增長主要得益於 Circle 投資帶來的 15 億美元收益，以及加密投資組合 3.62 億美元的未實現增值。 然而，此前的用戶數據洩露事件造成 Coinbase 損失 3.08 億美元，推高了總運營費用至 15 億美元（環比增長 15%），對凈利潤形成明顯壓力。 而在剔除戰略投資和加密資產投資收益后，調整后凈收入僅為 3300 萬美元，這也表明其核心交易業務已陷入增長困境。
面對此困局，Coinbase 正積極推動戰略轉型，其產品副總裁 Max Branzburg 宣佈拓展交易品類，新產品包括代幣化現實世界資產、股票、衍生品、預測市場和早期代幣銷售，將首先在美國推出，隨後根據監管許可逐步擴展至國際市場。 Coinbase 的目標是打造「全能交易所」，實現所有資產的鏈上交易，與 Robinhood、Gemini 和 Kraken 等平臺形成更直接競爭。
Tether：季度凈利 49 億美元，美債持倉超 1270 億美元
截至 2025 年 Q2，Tether 總資產達到 1625.75 億美元，超過了其 1571.08 億美元的負債，實現超額準備金規模 54.67 億美元（相較於上個季度的 56 億美元略有下滑）;USDT 的流通量超過 1570 億美元，年初至今增加 200 億美元。
從資產構成來，美國國債持有超過1270億美元（包括1055億美元的直接持有和213億美元的間接持有），較第一季度增加約80億美元，位列全球第18大美債持有實體之一，以及還持有價值89億美元的比特幣和價值87億美元的貴金屬（黃金）等。
Tether 在二季度凈利潤約為 49 億美元，顯著高於第一季度的 8.3 億美元。 今年年初至今，Tether 已累計凈利潤達 57.3 億美元，其中 31 億美元為經常性收益，26 億美元來自比特幣與黃金的市值增長。
整體來看，Tether 在本季展現出強勁的資產增長能力和盈利水準，其資產配置的多元化（比如黃金和比特幣）也為其利潤構成提供了彈性。
Robinhood：營收接近 10 億美元，加密業務推動利潤翻倍
截至 2025 年第二季度末，Robinhood 的資產負債表上共持有 42 億美元的現金和現金等價物，為全球擴張與新業務試水提供了充足的“彈藥”。
本季度，Robinhood 實現營收 9.89 億美元，同比增長 45%; 淨利潤達到 3.86 億美元，同比翻倍，創下歷史新高。 調整后 EBITDA 達到 5.49 億美元，獲利率升至 56%。 推動這一增長的核心引擎，是加密交易業務和期權交易的強勢反彈。 其中，期權交易收入達到 2.65 億美元，同比增長 46%，仍是最核心的收入來源; 加密交易收入達到 1.6 億美元，同比增長 98%，成為新的增長動力; 而股票交易收入也錄得 6600 萬美元，同比增長 65%。
Robinhood 在用戶規模和資產沉澱方面也保持強勁。 平臺現有資金帳戶數達到 2650 萬個，同比增長了 10%; 總平台資產突破 2790 億美元，幾乎翻了一倍; 活躍投資帳戶達 2740 萬，同比增長 10%; 高價值使用者（訂閱 Robinhood Gold）增長 76%，達到 350 萬個。 值得注意的是，每位使用者平均帶來的收入（ARPU）已達到 151 美元，同比增長 34%，反映出平臺的用戶變現能力持續增強。
從戰略層面來看，最值得關注的是本季度 Robinhood 對加密業務進行了大刀闊斧的佈局，包括正式完成對歐洲老牌交易所 Bitstamp 的收購; 獲得 50 多個加密合規牌照，並在 30 個歐洲國家上線加密服務; 推出股票代幣產品; 在美國開放了加密質押功能，以及計劃在下半年完成對加拿大 WonderFi 的併購。 另外，Robinhood 正在逐步打造自己的金融超市，比如 Robinhood Strategies 數位投顧服務 AUM 達 5 億美元、退休帳戶資產達 200 億美元以及 Gold 信用卡使用者已達 30 萬個等。
Kraken：利潤腰斬，計劃加快多元化佈局
在 2025 年第二季度，Kraken 在多資產交易和全球擴張方面持續推進，但市場整體交易活躍度略有放緩，導致部分關鍵指標環比回落。
本季度，Kraken 實現收入 4.12 億美元，雖同比增長 18%，但較上一季度（4.72 億美元）環比下降。 本季度調整后的息稅折舊攤銷前利潤為 8000 萬美元，相比 Q1 的 1.87 億美元出現大幅回落。 從運營數據來看，Kraken 擁有約 1500 萬全球客戶，第二季度交易總量為 1868 億美元，環比下降 10.5%，但同比仍實現 19%的增長; Kraken 的資金帳戶數增至 440 萬個，同比增長則高達 37%; 平臺託管資產達 432 億美元，同比增長更是達到 47%。
接下來，Kraken 的全球業務將持續提速，包括新牌照陸續獲批、本地資金通道拓展、多資產體驗升級以及創新產品推出，比如國際股票、代幣化股票、Kraken 轉帳卡和 NinjaTrader 發展等。
值得注意的是，Kraken 正尋求以 150 億美元估值融資 5 億美元，並計劃於 2026 年進行 IPO。 對此，insights4.vc.分析稱，Kraken 憑藉用戶品質和交易活躍度均處於行業前列，並通過拓展衍生品、股票交易、支付服務等新業務，不斷降低對現貨手續費的依賴，增強自身對市場週期的抗風險能力。 同時，在監管趨嚴的大背景下，Kraken 已獲得多地合規牌照，在合規性、安全性與法幣入口服務方面具有顯著優勢。 面對來自 Binance 與 Coinbase 的激烈競爭，Kraken 已成功建立起以產品多樣性和透明合規為核心的“第二梯隊”品牌定位。 若加密市場在未來一年繼續復甦，Kraken 有望成為繼 Coinbase 后又一家盈利穩定、合規的加密交易所上市公司。
Riot Platforms：收入同比翻番，BTC 產量同比增 69%
2025 年第二季度，Riot Platforms 實現總收入 1.53 億美元，較 2024 年同期的 7000 萬美元增長一倍以上，增長主要由比特幣挖礦業務驅動，該業務貢獻收入約 1.41 億美元，同比增長超過 150%。 在比特幣價格走強與產能擴張的共同推動下，公司季度內共生產 1,426 枚 BTC，較去年同期的 844 枚增長了約 69%。
受 2024 年 4 月減半事件和全球算力持續上升影響，Riot 的單枚比特幣的平均開採成本（不含折舊）上升至 48,992 美元，同比上漲 93%，但仍顯著低於同期比特幣平均售價（約 98,800 美元）。 不過，若未來比特幣價格回落或挖礦難度持續上升，毛利空間可能受到擠壓，成本管控和算力效率將成為關鍵。 而據 Riot 披露，隨著高性能計算（HPC）和 AI 基礎設施需求的上升，該公司將繼續推進電力資源的多元化應用佈局，逐步從單一的比特幣挖礦公司轉型為“以比特幣為核心、面向未來算力需求的基礎設施平臺”。
在利潤表現方面，Riot 錄得凈利潤 2.195 億美元，遠超 2024 年同期為負的表現，調整后 EBITDA 達到 4.953 億美元，反映出其核心業務的強勁現金創造能力和高經營槓桿。
此外，公司繼續維持強健的資產負債表。 截至第二季度末，Riot Platforms 共持有 19,273 枚 BTC（價值約 21 億美元），以及 2.554 億美元不受限現金，可為為其未來擴張、高性能計算轉型或應對市場波動提供了充足的資金保障。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
