​從撐市到放手：日債最大債主日本央行減持，會讓日本成為下一個希臘嗎？

日本債市劇變：40 年期債價崩跌逾 20%

財經媒體 Kobeissi Letter 指出，短短一個半月內，日本 40 年期政府公債殖利率從 2.3% 飆升至 3.5%，造成債券價格出現 20% 以上的跌幅。這波殖利率飆升不只是市場調整，而是長期壓抑後的劇烈反彈。30 年期公債殖利率亦在 45 天內暴漲 100 個基點，達歷史新高 3.2%。

對於一向低波動的日本國債而言，這是相當不尋常的現象，足以動搖國際資本對日本財政穩定的信心。

日本央行撐債多年，如今危機浮現

這場風暴的核心被認為是日本央行 (BOJ) 政策的轉向。長年來，BOJ 持續透過量化寬鬆政策 (QE) 買入政府債券，扮演最大買家與市場穩定的主角。但隨著通膨上升與政策正常化壓力升高，BOJ 自 2024 年啟動量化緊縮 (QT) 逐步縮減買入規模，市場的結構性失衡立刻浮現。

彭博數據顯示，BOJ 截至目前已持有高達「52%」的日本政府債券，遠遠超過壽險公司 (13.4%) 、商業銀行 (9.8%) 與退休基金 (8.9%) 的比例：

換句話說，日本債市已儼然成為長期依賴央行支撐的「扭曲結構」。

日本債務達 7.8 兆美元，成五大負債國

日本政府目前的債務總額達 7.8 兆美元，債務占 GDP 比例已突破 260%，創歷史新高，為全球前五高負債國之一，也是美國的兩倍。這讓首相石破茂不得不在國會坦承：「我們的財政狀況，甚至比希臘還糟。」

近期日本 20 年期國債標售反應低迷，需求明顯不足，更凸顯了投資人已不再將日債視為「低風險資產」，反而是你看我我看你，誰也不願成為 BOJ 放手後的「接盤俠」：

當債券需求下滑、價格下跌、殖利率走高，政府的融資成本將迅速上升，引發「債息惡性循環」。

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不難看出，當市場開始重新評價主權風險，而央行也不再是堅實後盾時，日本債務的可持續性將備受挑戰。

經濟走弱、通膨升溫、實質薪資重挫：日本正步入停滯性通膨

更嚴峻的是，2025 年日本第一季實質 GDP 衰退 -0.7%，明顯低於市場預期。與此同時，4 月消費者物價指數 (CPI) 年增達 3.6%，核心 CPI 月增 0.7%，為近一年最大漲幅，顯示該國經濟正陷入典型的「停滯性通膨」狀態。

同樣令人擔憂的是，日本實質薪資年減 2.1%，創兩年新低，顯示民眾購買力快速流失，使內需復甦更加艱難。這種「通膨上升、薪資下滑、成長停滯」的局面，正是希臘當年爆發財政危機前的警訊之一。

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日本央行陷兩難困境：QT 與 QE 都是死路？

如今，日本央行的處境只能說是進退兩難，無論進行 QT 還是 QE，日本央行都將面臨難以承受的代價。首先，若其繼續執行其量化緊縮計畫，調降每月購債額將引發國債殖利率的進一步飆升：

根據估算，當殖利率每上升 0.5 個百分點，市場上的債券帳面損失將達 58 兆日元，足以壓垮部分銀行的資本適足率，對金融體系構成系統性風險。

然而，若 BOJ 選擇反向操作、重啟量化寬鬆以壓低殖利率，後果同樣難以承受：

重啟 QE 勢必進一步貶值日元，加劇輸入型通膨 (Imported Inflation) 壓力，並引發國際投資人對日本財政紀律與央行獨立性的高度疑慮。

這樣的兩難局面，正凸顯出日本債市的結構性扭曲與多年來貨幣政策寬鬆的後遺症，當央行不再有餘裕「無限買單」，真正的市場風險才剛開始浮現。

債市泡沫破裂開端，日本教會了我們什麼？

多年來，市場習慣了日本央行無條件買單的穩定美夢。但當 BOJ 開始退場，日本債市的結構性風險與財政赤字的真相終於浮上檯面。如今的日本，面臨與當年希臘類似的三重困境：債務過高、經濟萎縮、國內信心流失。

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這不只是日本的問題，也可能是其他高負債經濟體的未來預演：「當央行無法再充當救世主，真正的風險才會開始被市場定價。」