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回顧市佔巔峰，USDT、USDC 雙頭壟斷地位動搖
自 Tether 與 Circle 問世以來，兩者長期佔據超過八成以上的市場份額，市佔一度在 2024 年 3 月達到 91.6% 的高峰。然而，最新數據顯示，他們的合計市佔已降至約 83%。
過去如 Terra 的 UST 與幣安的 BUSD 等曾短暫威脅其地位，但最終不是崩潰就是被監管打壓。如今，不同於以往曇花一現的競爭者，一批具備收益機制與生態整合能力的新興穩定幣，正在加速分食市場。
(發行穩定幣有這麼好賺嗎？從 Tether 到 Aave GHO 看後期參與者的獲利真相)
中介機構「自行發幣」潮流興起
Carter 指出，最大的結構性變化來自於中介商自主發行穩定幣。過往企業或專案需依賴 Paxos 等第三方來發行穩定幣，如今發幣成本大幅降低，交易所、錢包、DeFi 協議與金融科技公司紛紛選擇推出自有區塊鏈或穩定幣，自主掌握儲備收益與使用者流量。
(盤點競爭激烈的穩定幣 L1 區塊鏈：誰能搶下全球「鏈上支付」主戰場？)
例如 Phantom 錢包宣布推出 Phantom Cash，整合收益與支付功能；Hyperliquid 上個月舉辦提案競賽挑選合作方發行 USDH，公開表態將擺脫對 USDC 的依賴。
他引用了 Bridge 執行長 Zach Abrams 在發佈穩定幣發行平台 Open Issuance 時所說的話：
如果你使用現有的穩定幣來建立一家數位銀行：首先，你無法完全利用利息來建立最好的儲蓄帳戶；再者，你的儲備組合並不能客製化以增加流動性或提供更高的收益；最後，你甚至得支付 10 個基點的贖回費用才能提取你自己的錢！
收益分享主戰場：APY 高低競爭火熱
另一個推動市場裂解的因素是收益分享模式，Tether 一直以來都不曾向使用者或平台回饋利息，而 Circle 僅與 Coinbase 進行分潤。
相比之下，新興穩定幣如 Ethena USDe、Ondo USDY、Agora AUSD、Paxos USDG，則將收益分享視為核心策略，直接或間接回饋給代幣持有者、合作平台等生態。
(下一波競爭：從通用型到功能型，為何「客製化穩定幣」是企業硬需求？)
雖然 GENIUS 法規限制穩定幣直接支付利息，但透過「中介商」來分潤仍然可行。結果看來，市場如今正陷入收益爭奪戰，新穩定幣以更高報酬吸引用戶並挑戰既有霸主。
最強對手：銀行與金融機構
除新創與交易所外，銀行業的進場或許才是最具顛覆性的變化。Carter 指出，在 GENIUS 法規與監管鬆綁後，銀行現已能以 100% 高品質流動性資產儲備 (HQLA)、1:1 兌換與透明審計的方式發行穩定幣。
儘管穩定幣不屬於存款，無法被銀行拿來放貸，但依然能帶來交易手續費、保管費與支付整合的收入。他引用報導指出，摩根大通、美銀和花旗等金融巨頭已就成立穩定幣聯盟展開討論。一旦銀行進場，將憑藉龐大的資產規模改變遊戲規則。
穩定幣走向「多極化」時代
過去業界普遍認為，穩定幣會因網路效應而收斂至一至兩個主要品種。
不過 Carter 指出，隨著跨鏈與兌換效率持續提升，磨耗成本趨近於零，用戶對特定品牌的依賴勢必減弱。再加上金融科技平台逐步支援多穩定幣產品，顯示該市場正出現「商品化與多極化」現象。
他預測，未來的穩定幣市場將不再是 USDT 與 USDC 的雙強獨大，而是一個由交易所、DeFi、新創與銀行共同參與的多元競爭格局。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
