投資研究機構 Citrini Research 以長文《破碎的承諾 (The Broken Promise)》指出，過去美國資本市場的蓬勃發展受惠於貨幣政策、效率與流動性，以及讓一般大眾得以參與經濟成長。然而，隨著越來越多頂尖科技公司選擇長期維持私人狀態，並在估值與規模高度成熟後才上市，散戶的參與機會越來越少，也將直接動搖資本主義的運作意義。
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從成長入口到退出管道：散戶衝 IPO 還有賺頭嗎？
在 20 世紀後半段，美國科技公司往往在早期發展階段就上市。舉凡蘋果、微軟與亞馬遜在上市時，仍處於營運尚未穩定、商業模式仍待驗證的階段，投資人必須承擔高度波動與不確定性，但也相對能夠參與後續長期且驚人的成長：
目前資本市場的運作邏輯大致如下：大眾承擔了全球市場曝險所帶來的波動與低效率；作為報酬，他們偶爾會獲得企業成長的紅利。它創造了原本不存在的向上流動機會，讓那些為資本主義貢獻的人們也能從中獲利。
然而，近十多年來，企業紛紛選擇延後上市。公司在私募市場完成多輪融資，在尚未進入公眾市場前，便已累積數十億美元的營收與極高的估值。
當這些企業最終上市時，其成長曲線往往已趨於平緩。這讓 IPO 更像是一個流動性事件，而非值得押注的成長起點。
私募市場擴張，散戶投資人被排除在外
Citrini 擔憂，企業長期維持私人狀態，將直接改變成長紅利的分配結構。美國法規對私募投資設有明確門檻，僅限於符合資格的高資產人士與機構參與，而當然大部分民眾都遠低於該標準：
即便你不是特別專注於研究股票，你的退休金也會在某個時間點，被投資到那些開創未來的公司，以回報你在資本主義引擎中扮演的小小角色，這並不需要運氣。
如今， 這些企業的價值增長，主要都流向風投基金與大型機構，而公眾投資人僅能在企業高度成熟後，藉由上市參與後段報酬。
使用者創造價值，卻無法分享成果
這種分配落差在 AI 浪潮中更加明顯，Citrini 以 OpenAI 與 Anthropic 為例直言：「如果沒有數億人使用 ChatGPT，OpenAI 的估值不可能達到 5,000 億美元。」
使用者創造價值，然而他們幾乎沒有機會透過股權參與企業成長。現在你使用大部分新公司的酷產品，他們幾乎都沒有上市。
Citrini 補充，「1996 年，美國有超過 8,000 家上市公司。如今，儘管經濟規模倍數成長，上市公司卻不到 4,000 家。」
當資本主義的參與理由逐漸消失
Citrini 強調：「公司不想應付市場波動，因此選擇盡可能向 VC 募集資金；而 VC 意識到他們能在一次次融資中調高估值時，他們就不會推動公司上市。」
長期而言，若多數關鍵成長企業僅在成熟階段才對外開放，社會對資本主義制度的認同基礎可能動搖。參與感的下降，不僅影響投資報酬，也可能影響民眾對制度本身的合理性與穩定性的反思，甚至造成更廣泛的社會動盪。
(當努力也看不見未來：被困住的年輕世代該如何靠長期投機、做多賭場翻身？)
回歸現實，Citrini 總結道：
如果美國與其他各國希望資本主義作為一種制度能長久延續下去，就必須鼓勵人們參與投資。但如果大眾參與的管道淪為少數人獲利了結的場所，這個論點就很難成立。
隨著人工智慧等新技術加速財富集中，這項制度性問題的急迫性，恐怕只會持續上升。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
