聯準會研究報告：穩定幣市值年增 50% 至 3,170 億美元，三大結構性風險浮現

美國聯準會（Federal Reserve）於 4 月 8 日發布最新研究報告，全面分析 2025 年穩定幣市場發展及其對金融穩定的影響。報告指出穩定幣總市值已達 3,170 億美元，較 2025 年初成長超過 50%，但三項結構性變化正為金融體系帶來新的潛在風險。

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市值突破 3,170 億美元，GENIUS Act 後交易量激增

報告數據顯示，穩定幣市場的擴張與兩項政策事件密切相關：2025 年 1 月白宮簽署「強化美國數位金融技術領導地位」行政命令，以及同年 7 月 18 日 GENIUS Act 正式簽署生效。GENIUS Act 上路後，以太坊上的穩定幣交易量增長了 50%。

在儲備品質方面，兩大穩定幣呈現明顯差異。USDT（Tether）維持約 1.04 倍儲備，但其中僅約 0.74 倍屬於高品質資產（美國國債、附買回協議、銀行存款）；USDC（Circle）則維持 1.0 倍的全額高品質資產擔保。報告指出，儲備品質較高的穩定幣在採用率上表現相對更強。

散戶參與顯著增加

報告追蹤了持有金額低於 1,000 美元的錢包數量，發現 2025 年 USDT 與 USDC 的散戶型錢包均大幅增加，顯示穩定幣正從機構工具擴展為散戶日常使用的支付媒介。

三大結構性風險浮現

聯準會研究人員識別出三項可能重塑穩定幣格局並引發金融穩定疑慮的結構性變化：

第一，複雜中介鏈的擴散。部分加密錢包供應商推出的穩定幣依賴第三方數位資產公司的鏈上基礎設施，形成層層包裝的結構。一旦底層基礎設施出現脫鉤，上層穩定幣可能跟著連鎖崩潰，而市場參與者卻難以辨識壓力來源。

第二，垂直整合加深不透明性。加密交易所自建 Layer 2 鏈、支付處理商與創投發行 Layer 1 區塊鏈、傳統券商透過數位資產子公司發行穩定幣 — 當同一實體同時扮演發行商與經銷商，風險評估將變得更加困難。

第三，與傳統金融的深度融合。Zelle 納入穩定幣轉帳、MetaMask 與 Mastercard 合作、Interactive Brokers 開放 USDC 入金、Coinbase 與花旗及美國運通建立合作 — 穩定幣與傳統支付軌道的交織正在加速，一旦發生營運中斷或流動性危機，衝擊範圍將遠超加密市場本身。

系統重要性持續上升

報告總結指出，隨著穩定幣持續與傳統金融基礎設施整合，其傳導衝擊的能力也按比例增加。多層服務供應產生的不透明性，以及垂直整合實體內活動的集中化，都進一步加大了風險辨識與緩解的難度。這份報告的發布時間恰逢美國財政部同日提出 GENIUS Act 反洗錢規則草案，顯示聯邦監管機構正從多個面向同步推進穩定幣監管。