全同態加密 (FHE) 隱私協議 Zama 將於台灣時間 1 月 21 日下午 4 點，正式啟動其原生代幣 $ZAMA 的鏈上公售，採用密封式荷蘭式拍賣 (Dutch Auction) 機制，最低完全稀釋估值 (FDV) 設定為 5,500 萬美元。本文將為讀者詳細介紹其代幣經濟與銷售細節。
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Zama 是什麼？背後團隊與投資方有誰？
Zama 作為 FHE 賽道龍頭之一，是一個專注於隱私的開源區塊鏈基礎設施。透過結合多方計算 (MPC) 與 ZK 證明技術，讓各公鏈能在執行智能合約的過程中，其交易金額、餘額與狀態等資料全程保持加密。
應用場景包括類似 Solana 的機密代幣 (Confidential Tokens)、隱私 DeFi (暗池交易等)、治理投票與其他醫療或金融層面等。目前 Zama 主網已經上線，且已成功執行成本極低的多筆 FHE 保密穩定幣轉帳。
Rootdata 資料顯示，Zama 團隊包括共同創辦人暨執行長 Rand Hindi、曾任資安巨頭 Gemalto 密碼學部門主管的 Pascal Paillier 等。投資機構包括 Multicoin、Pantera、Protocol Labs 等，天使投資人包括 Solana 共同創辦人 Anatoly Yakovenko 與 Polkadot 創辦人 Gavin Wood 等。
值得一提的是，截至目前的最後一輪 B 輪融資估值高達 10 億美元。
$ZAMA 代幣 12% 公售四階段時程
此次 $ZAMA 公售共釋出總供給量 110 億枚的 12%，並分為四個階段進行。具體分配為：
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社群預售 (2%)：提供給 Zama NFT 持有者，以固定價格參與
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公開拍賣 (8%)：1 月 21 日至 1 月 24 日進行密封式荷蘭式拍賣 (競標成功者能獲得全部配額)
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拍賣後加購 (2%)：1 月 27 日至 2 月 1 日，依最終結算價開放購買 (競標者按比例獲得配額)
- 領取代幣：2 月 2 日開放領取且直接解鎖
筆者提醒，欲參與競標者請提前將 USDT 轉換為可用於拍賣的「shielded USDT」。
密封荷蘭式拍賣保護隱私，如何參與競標？
與常見代幣銷售不同，Zama 本次採用「密封荷蘭式拍賣」機制。所有參與競標者的出價與數量將被加密隱藏且無法互相得知，系統將依價格由高至低依序撮合，直到分配完畢。
以上圖舉例來說，當最終結算價為 $4，Alice 將以 $4 的價格獲得所有代幣配額 (多餘的出價將退款)、Bob 將跟其他同樣出價者按比例獲得代幣配額 (部分退款)、Charlie 則因低於結算價而無法獲得配額 (全額退款)。
目前，最低出價底價設定為每枚 $ZAMA 0.005 美元，對應最低 FDV 為 5,500 萬美元，將隨著競標動態調整，最終估值則沒有上限。
(Octra 立足隱私賽道，2 億美元估值在 Sonar 上 ICO，對標 Zama 能衝嗎？)
哪裡參與競標？CoinList、Zama 雙平台同步發售
在分發平台上，參與者可選擇透過 CoinList 或直接使用 Zama 自家的 auction app 出價競標。
用戶須先完成身份驗證，步驟如下：
- 選擇個人 (Individual) 或企業 (Company) 驗證
- 地區選擇台灣，身分證或護照擇一上傳 (實測使用身分證)
- 地址證明可使用 App 訂閱帳單、電信費帳單或銀行對帳單等 (實測中華電信帳單三分鐘過關)
- 通過驗證後，註冊錢包即可
5,500 萬至 10 億美元估值，外界如何定價？
從幣安上 $ZAMA 的盤前合約市場來看，外界定價落在 0.09 至 0.094 左右 (換算 FDV 約 9.9 億美元)，距離拍賣底價約有 17 倍以上的報酬率，當然最終拍賣價格肯定會高上許多，並壓縮報酬。
Polymarket 上關於 Zama 發幣後 FDV 的預測事件數據顯示，大於 6 億美元的機率是 78%、8 億美元的機率是 57%、10 億美元的機率則是 33%。前者機率的大幅上升與後兩者機率的大幅下降，透露出投資人與社群參與者對 FDV 超過 8 億美元的信心正在下降。
FHE 賽道龍頭公售：Zama 能吸引市場嗎？
總結來說，筆者認為開盤 8 億至 10 億美元的估值仍是過於理想。鑑於近期已有多起隱私與 FHE 賽道的公售、大部分散戶參與者對隱私的需求與想像空間並不大、且 Zcash (ZEC) 的團隊內訌升溫，流動性與市場信心恐怕較為分散。
在這樣的情況下，發幣仍需考慮社群呼聲而非強勁敘事。投資人在下注前仍需三思，有持倉的用戶也許可以透過 Polymarket 的「No」部位對沖風險來鎖定收益 (非投資建議)。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
