穩定幣協議 Ethena 創辦人 Guy Young 近日發表了 Ethena 2025 的路線圖，其中除了總結對 Ethena 意義非凡的 2024 年以外，也分享了宏觀經濟中的利率因素為何對 USDe 有利。另外他也透露了 Ethena 在 2025 年將會致力於讓傳統金融採用，以及將在 Telegram 上搭建能讓十億用戶廣泛採用的金融平台。最後，Ethena 也即將推出自己的應用鏈 Ethena Network。
(Ethena推出新穩定幣UStb，以貝萊德BUIDL為資產儲備，可降低USDe風險)
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Ethena 甫上線即造成轟動，一躍成第三大穩定幣
Ethena 2024 年有五大亮點：
- 在 10 個月內 USDe 供應量就達到 60 億鎂，是第三大美元穩定幣
- 最快達到 50 億鎂供應量的穩定幣
- 用 2024 年 12 月為基期的話，年化收入超過 12 億美元
- 第二快營收達到 1 億鎂的加密新創公司，僅次於 Pump.fun
- 12 月份 FTE (Full Time Equivalent,全職工時等量) 最高的穩定幣協議，這表示 Ethena 的獲利模式極具效益
而在 DeFi 領域，Pendle 超過 50% 的 TVL 與 Ethena 有關。 Sky 有超過一億鎂的收入(約 25% 的收入) 與 Ethena 有關。 Morpho TVL 約 30% 來自 Ethena。同時 Ethena 也是 Aave 是 2024 年成長最快的新資產，在三週內超過 1.2 億美元。此外，多數基於 EVM 的永續交易所也整合了 USDe。
除了鏈上生態以外，許多穩定幣的使用場景還是在中心化交易所。而 Ethena 也成功滲透 CeFi 市場，目前中心化交易市場已經有約 60% 接納 USDe，最大的 5 個交易所中只有兩家 (經調查應是 Binance 及 OKX) 尚未整合 USDe。在短短幾週內，USDe 在 Bybit 上的餘額就超越了 USDC。
另外，上個月 Ethenae 也推出由貝萊德 BUIDL 代幣化美國國債產品作為資產儲備的穩定幣 USDtb。Guy Young 表示未來會進一步將該穩定幣與交易所等合作夥伴整合。
(Ethena推出新穩定幣UStb，以貝萊德BUIDL為資產儲備，可降低USDe風險)
推出 iUSDe，目標使傳金定義 Ethena 為無風險利率
接著 Ethena 將目光移至傳統金融，大部分資產管理公司、主權基金、退休基金和保險基金主要投資部位都在固定收益產品，這個市場有超過 190 兆鎂。相較之下加密貨幣總市值甚至還不及澳洲的債券市場規模，且澳洲人口僅佔全球 0.5%。而背後原因很簡單，能創造收益的美元商品是地球上保存財富最重要的金融工具，這個需求量完全不是加密貨幣總市值可比的。
這邊 Ethena 想埋的伏筆是，質押 USDe(美元)獲得 sUSDe 代幣的同時，還可以享有協議透過基差套利丶資費套利賺取的高額 (相較傳統金融活期存款) 年化報酬。而 Ethena 對此也表示基差套利是目前整個加密貨幣世界中，唯一一個胃納量可以滿足傳統金融體量的策略。
Ethena 將 sUSDe 的智能合約加上一些轉移限制，推出能因應傳統金融監管需求的 iUSDe。iUSDe 與 sUSDe 基本上沒有太大不同，Ethena 將與傳統金融合作夥伴合作，由受監管的投資經理管理獨立 SPV (特殊目的公司,Special Purpose Vehicle)，傳統金融可以透過認購該 SPV 的股份，間接持有 iUSDe，從而使傳統金融能夠有效地持有該產品，而無需接觸加密貨幣。
該資產將開放給資產管理人丶私人信貸基金丶交易所交易產品丶私人投資信託及大宗經紀商，第一季將會公布合作夥伴。Ethena 表示藉由持有 iUSDe，提供比 SOFR (擔保品隔夜融資利率,Secured Overnight Financing Rate) 還高 100~200 個基點利率，為套利者提供絕佳的機會，DeFi、CeFi 和 TradFi 之間的資本流動和利率市場會逐步收窄，Ethena 或成最大贏家。
Ethena 表示傳統金融在未來可能將 iUSDe 收益定位為無風險利率，另外吸引傳統金融的部分還包括 iUSD 的報酬率與傳統金融的利率呈弱負相關，以及底層資產由 TradFi 託管人提供。在去年 Ethena 提供年化 20% 的獲利機會，隨著美國近一步進入降息循環，Ethena 這樣的產品對傳統金融來說將會更為誘人。
TradFi 利率與資金費率負相關，Ethena 將更吸引資本?
上述提及 iUSD 的報酬率與傳統金融的利率呈弱負相關，對於傳統金融來說，幾乎沒有其他債務型理財產品具備此特徵。
回到流動性市場的現況：當利率調降，代表會有更多流動性釋放到市場上，加密貨幣市場中的投機者槓桿需求上升，使用資費套利的 Ethena 年化收益上升。
2020丶2021 年零利率政策 (ZIRP) 期間資金費率與實際利率的差距擴大到超過 15%，而 Ethna 表示這種情況在 2024 年第四季再次開始發生。第四季降息約 75 個基點，同時年化資金費率從約 8% 升至 20% 以上。
作為參考，若持有 1,000 億的固定收益投資組合，在利率降低 200 個基點的情況下，增持約 150 億美元的 sUSDe 就能將整個投資組合的回報拉升至降息前的水準。
Ethena 登上 Telegram，挾 10 億用戶劍指全球跨境金融
Ethena 也公布了一個大膽的新應用，Ethena 將登上 Telegram 的平台，這表示十億 Telegram 用戶將可以在手機端使用 USDe 儲蓄丶收發以及消費。甚至是使用 ApplePay。筆者補充，在先前的吳說不加密播客中，TON Foundation 有透露 Telegram 似乎將僅限於 TON 鏈應用。
Ethena Network 將上線，1 ENA=1 BNB?
除了參與協議收入分潤外，Ethena 也計劃為 ENA 代幣提供更多賦能。Ethena 將推出自己的應用鏈，並且使 sENA 的代幣模型逐漸接近 BNB。Ethena Network 的生態系會為 sENA 持有者保留部分代幣空投，在主網上線前也可以期待最終將選用 ETH 抑或是 ENA 作為 gas fee。不過 USDe 仍然所有 DeFi 的核心，像是交易、借貸、衍生品和槓桿。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
