許多人挑加密貨幣交易所，看的是 CoinMarketCap、CoinGecko 等網站的交易量、評分。不過交易量造假一直是業界公開的秘密，KOL Danny 透過鏈上數據與儲備證明（Proof of Reserves）反推八大中心化交易所（CEX）的真實交易量，試圖揭開市場規模被高估的現象。
Gateio、KuCoin、MEXC 被點名有虛高嫌疑，其中 MEXC 主要是因為有交易活動。報告推估，Gateio 約有 540 億美元的月交易量可能屬於「可疑交易」，占整體約 18%。KuCoin 則有 400 億美元的月交易量可能屬於「可疑交易」，占整體約 27%。
過去市場普遍認為幣安市場份額被快速侵蝕。然而，將可疑交易量剔除後重新計算，Binance 的真實市佔率實際接近 46%，顯示其主導地位並未動搖。
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用鏈上交易所 Hyperliquid 作為比較基準
研究方法以去中心化衍生品交易所 Hyperliquid 作為基準，原因在於其交易需實際抵押資金並支付 gas，具備高度透明性與不可偽造性。透過比較「日均交易量／儲備資產」比率，研究建立一個約 1.44 倍的合理上限，並給予 CEX 約 15% 的容錯空間。
在此框架下，多數大型交易所的數據仍屬合理範圍。包括 Binance、OKX 與 Bitget，其合約交易量與儲備比率均低於基準，顯示交易活動相對健康且未明顯依賴刷量。
Gateio、KuCoin、MEXC 遭點名
其中，Binance 的表現尤其突出。報告指出，其日均比率僅約 0.36 至 0.44 倍，遠低於基準上限，意味著平台存在大量「沉默資金」，反而更接近成熟市場的正常結構。進一步調整可疑交易量後，Binance 的真實市場市佔率可能從表面數據的約 39% 上修至接近 46%，顯示其主導地位並未如外界所認為般下滑，反而被競爭對手的膨脹數據所掩蓋。
相較之下，中型交易所則呈現分化現象。Gateio 被歸類於「灰色區間」，高於設定的合理上限。但考量其儲備率（如 BTC 超額儲備）偏高，部分偏差可能來自自營資金或做市機制，而非系統性造假。報告推估，Gateio 約有 540 億美元的月交易量可能屬於「可疑交易」，占整體約 18%。
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KuCoin 的異常則主要集中在現貨市場。研究指出，其現貨交易量相對儲備明顯偏高，推估約數百億美元規模可能屬於非真實交易，顯示其交易活動結構與資金規模存在落差。至於 MEXC，研究強調其確實存在大量交易活動，但異常高的交易量主要與平台的交易激勵機制有關。
幣安市占被侵蝕？KOL 用數據解釋：是競品在刷量
該研究估算，僅在主要交易所中，每月可疑交易量就可能接近 3,000 億美元，若納入中小型平台，整體市場虛增規模甚至可能達到 3,500 億至 4,500 億美元。
在數據調整前，幣安的市佔率約 39%，過去市場普遍認為其份額正被快速侵蝕。然而，若將可疑交易量剔除後重新計算，Binance 的真實市佔率實際接近 46%，顯示其主導地位並未動搖，所謂「流失份額」更可能是競爭對手透過膨脹交易量所製造的追趕假象。
同時，市場集中度也遠高於表面數據，前三大交易所 Binance（45.7%）、OKX（17.3%）與 Bybit（12.6%）合計已占約 75.6%，顯示頭部效應長期被虛假交易量稀釋。
報告最後指出，交易量排名已不再是判斷交易所真實流動性的可靠指標。對投資人而言，更應關注「交易量／儲備比率」與訂單簿深度；對項目方而言，上幣決策亦需避免被表面數據誤導。該文揭示一個市場現實：在剔除虛假交易後，加密交易市場的集中度遠高於表面數據，頭部交易所的壟斷程度，可能被長期低估。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
