Alphabet 發百年債券押注 AI，大賣空 Burry 示警：恐步摩托羅拉後塵 

Alphabet 週一完成了其史上最大規模的美元債券發行，成功籌集 200 億美元以資助其龐大的人工智慧（AI）發展計畫。儘管市場對於科技巨頭激增的資本支出存有疑慮，但投資人對此債券發行反應熱烈，訂單總額超過 1,000 億美元，顯示市場對其信用的高度信心。分析師預估，這波由 AI 驅動的融資潮將推升今年的投資級債券發行量至歷史新高，並可能重塑公司債市場的風險與回報結構。不過，也有人持悲觀看法，電影《大賣空》原型主角 Michael Burry 不改看空本色，直指上次發行百年債券的摩托羅拉如今地位已大不如前。

市場對科技巨頭債信展現高度信心

儘管 Alphabet 預計今年的資本支出將創下新高，但投資人對其債券的需求依然強勁。據彭博報導，此次 200 億美元的發行規模超出原先預期的 150 億美元，且吸引了超過 1,000 億美元的認購訂單，這反映出市場對於這家科技巨頭的長期償債能力持正面態度。值得注意的是，Alphabet 正計畫在英國發行極為罕見的「百年債券」，這將是自 1990 年代末期網路泡沫以來，首見科技公司嘗試此類超長天期融資。而在美元債券部分，其 2066 年到期 (40 年期) 的債券殖利率僅比美國公債高出 0.95%，低於原先討論的 1.2%，顯示信用利差緊縮，投資人願意接受較低的風險溢酬來持有該公司債務。

AI 軍備競賽驅動歷史性資本支出

本次發債的核心驅動力來自於科技巨頭間激烈的 AI 軍備競賽。Alphabet 預估今年的資本支出將高達 1,850 億美元，此數字甚至超越其過去三年的總和，資金主要流向數據中心與雲端基礎設施的建置。根據預測，美國四大科技公司的資本支出總和將在 2026 年達到約 6,500 億美元。這種非典型的資本支出循環顯示，相關企業正積極利用債務融資來確保運算資源，以期在未來的 AI 經濟中佔據主導地位。雖然鉅額支出引發市場對財務負擔的擔憂，但 Alphabet 強調，AI 技術已開始促進搜尋業務的營收增長，試圖證明這些前期投資具備實質的回報潛力。

巨額發債潮對信用市場的潛在影響

隨著 Oracle、Amazon 與 Meta 等公司相繼擴大支出，華爾街正面臨一波龐大的債券供給潮。摩根士丹利（Morgan Stanley）預估，超大規模業者今年的借款總額將從 2025 年的 1,650 億美元激增至 4,000 億美元，並可能推動整體投資級債券發行量達到創紀錄的 2.25 兆美元。部分信用策略師分析，如此龐大的供給量可能會導致公司債的信用利差擴大，意味著企業融資成本可能上升。策略師將當前情境比擬為 1997 年或 2005 年的市場週期，當時信貸表現相對落後，但並未進入景氣循環的終點。這暗示著儘管債券供給過剩可能帶來短期壓力，但整體信貸市場結構尚未出現系統性風險。

大賣空 Michael Burry 的歷史借鏡

針對市場的樂觀情緒，電影《大賣空》原型主角 Michael Burry 提出了發人深省的歷史對比。他指出，上一次科技巨頭發行百年債券是在 1997 年，當時的發行者是如日中天的摩托羅拉（Motorola）。當年摩托羅拉市值與品牌價值均位居全美前列，甚至超越微軟。然而，隨後諾基亞在手機市場崛起，以及 iPhone 的橫空出世，導致摩托羅拉逐漸失去市場主導權。Burry 的言論意在提醒投資人，科技產業的變遷極為迅速，當前的產業龍頭地位並非永恆保證，超長天期債券的發行可能正巧標誌著企業成長曲線的頂峰，而非永續繁榮的起點。