Bitwise 資訊長 Matt Hougan 受邀參加加密貨幣節目 The Empire ，就比特幣 BTC 長期走勢、市場結構變化以及 Strategy（前身為 MicroStrategy）是否存在被迫出售比特幣的風險，進行深入分析，他指出長期被市場奉為圭臬的「比特幣四年週期」正在逐步失去主導力量，取而代之的是機構採用與監管環境改善所形成的順風車效應，這些力量可能在未來十年持續推動市場發展。以下為訪談重點編譯整理報導。
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2026 比特幣四年週期將結束
談及四年週期，Hougan 表示從歷史角度來看，該週期確實在 2014、2018 與 2022 年等關鍵年份中，對市場波動產生了顯著影響，且在 2025 年前後的劇烈行情中再次發揮作用。然而，他認為這種週期的影響力正在快速衰退，他表示不否認四年週期過去存在，但已經完成了階段性任務，至少在 2026 年以前，不太可能再次成為主導市場的力量。
Hougan 強調過去推動四年週期的幾個核心因素，如供給衝擊、利率上升、系統性崩盤事件，以及市場的隨機性，如今都已明顯弱化。比特幣減半所帶來的供給變化，在整體流通量中所占比例逐年下降；全球利率環境則開始轉向寬鬆；而經歷 Mt. Gox、ICO 泡沫與 FTX 崩盤後，市場基礎設施與風控能力已有大幅提升。在他看來，四年週期已經不在主導市場行情。
比特幣巨鯨使用備兌買權策略（Covered Call）換取穩定現金流
針對外界質疑巨鯨是否最近在高點時都大量拋售比特幣造成崩跌，Hougan 提出另一個常被忽略的面向：備兌買權策略 (Cover Call Option) 。他指出許多長期持有大量比特幣的投資人，並非直接在鏈上賣出資產，而是透過出售看漲期權或期貨合約，放棄部分未來上漲空間，換取穩定現金流。這類操作不會反映在錢包轉帳數據中，卻實際上等同於向市場釋放供給。
Hougan 表示這類需求近年成長極快，Bitwise 只是眾多提供相關服務的機構之一，整體市場規模可能已達數十億美元，且多透過場外交易與私人期權市場完成。他認為這正是今年市場波動的重要背景因素之一。
展望 2026 年，Hougan 明確表示，他不認為那會是一個照表操練的下跌年。相反地，真正改變市場結構的，是前所未見的機構採用浪潮與監管轉向。過去半年內，包括摩根士丹利、瑞銀、富國銀行、美國銀行等大型金融機構，皆已開放或批准加密貨幣投資服務；大型捐贈基金與學術機構也持續加碼配置。Hougan 指出這些資金的量與影響力，遠超過以往任何一次週期性因素。
Strategy 不會拋售比特幣
在 Strategy 是否可能被迫出售比特幣的議題上，Hougan 態度明確的否定相關說法。他認為市場對 Strategy 財務結構的理解過於簡化。從實際數據來看，Strategy 每年利息支出約為 8 億美元，手中卻持有約 144 億美元的現金，短期流動性並無壓力；其總負債約 80 億美元，對應約 600 億美元的比特幣部位，且大部分債務在 2027 年前並不需要償還。
除非比特幣價格下跌 90 %，否則 Strategy 幾乎不存在被迫出售比特幣的可能性，Hougan 直言即便未來 Strategy 不再扮演主要買家角色，也不意味著市場失去支撐，因為新的邊際買盤來自大型機構與長期資金。
而那些只是隨波逐流，想複製塞勒的做法發大財，最終都會消失。但問題是他們持有的比特幣不多，規模都很小，就算他們明天全都拋售，價格下跌 4 %，然後又會回到之前的狀態，也沒有什麼大不了的。
總結而言，Hougan 認為比特幣市場正從早期的高波動、四年週期驅動階段，轉向由機構資金與長期結構性因素主導的新時代。對投資人而言，與其執著於歷史週期的重複，不如重新理解市場正在發生的深層轉變。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
