美國證券交易委員會 (SEC) 企業財務部於 2025 年 8 月 5 日發表聲明，首次針對「流動性質押」(Liquid Staking) 活動做出明確法律見解。SEC 認為，在符合特定條件下，流動質押及其產出的質押憑證代幣 (Staking Receipt Tokens) 不構成證券發行與銷售行為，因此無需依《證券法》進行註冊。不過截稿前，該項公告最大受益人 Lido 價格卻不見起色。
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SEC 表態：流動性質押活動不構成證券發行，無需註冊
美國證券交易委員會（SEC）企業財務部於 2025 年 8 月 5 日發布聲明，明確表示某些形式的「流動性質押」(Liquid Staking) 活動並不構成《1933 年證券法》或《1934 年證券交易法》下的證券發行與銷售行為，因此參與者無需進行證券註冊。
這項聲明是 SEC 在針對加密資產相關法律適用性所進行的持續釐清工作之一，延續了該部門過去對「協議質押」(Protocol Staking) 其他三種類型（如個人質押、自主管理質押、託管質押）的法律看法。
什麼是流動性質押？
根據 SEC 定義，流動性質押是一種協議質押形式，存款人 (Depositors) 將其加密資產 (稱為 Covered Crypto Assets) 委託給第三方質押服務供應商，作為回報獲得對應數量的「質押憑證代幣」(Staking Receipt Tokens)，此代幣代表其對原始存入資產以及質押獎勵的所有權，且允許持有人在不撤回質押資產的情況下保持流動性。
質押憑證代幣有何特色？
質押憑證代幣可作為抵押品或參與其他加密應用，但這些交易與協議質押活動本身無關。流動性質押可由智能合約或第三方服務提供者 (如託管機構) 進行。存款人的加密資產由服務提供者持有，存放在加密錢包或智能合約中，並由服務提供者代表存款人進行質押，收取約定費用。
質押憑證代幣與存入的加密資產以一比一的比例發行，存款人可隨時贖回其存入的資產及累積的獎勵，但需遵守可能的「解綁期」。質押獎勵與削減損失 (slashing losses) 直接影響存入的加密資產。質押憑證代幣的價值反映方式有兩種：一為代幣本身反映獎勵或損失的價值變化，導致代幣與加密資產的比例隨時間改變；二為持有人根據獎勵或損失增減代幣數量，保持一比一比例。
這些質押憑證代幣可以：
- 維持用戶資產的流動性；
- 作為抵押品參與其他加密應用 (例如借貸或交易)，但這些應用與質押行為本身無直接關係。
- 在協議或第三方管理下，這些憑證代幣可於質押期滿 (如適用 unbonding 期) 後兌回原資產與其獎勵。
兩種流動質押操作模式
- 協議驅動的流動質押：用戶透過智能合約與協議互動，協議自動執行資產質押、發行代幣及未來贖回，無需仰賴第三方。
- 第三方服務提供者管理：例如託管人，將用戶資產存放在受控錢包中，代表用戶質押，並負責發行與贖回憑證代幣。
無論哪種方式，SEC 均指出此類活動的管理層面偏向「行政性」與「技術性」，不具備「創業性」或「管理性」的投資特徵。
SEC 的法律見解：流動性質押不構成證券
SEC 表示，根據《Howey 測試》 (即判斷是否構成投資契約的經典法律標準)，流動性質押活動不滿足構成證券的要件，主要原因包括：
- 資產的質押行為是由用戶主動進行，服務提供者僅執行「行政協助」。
- 質押憑證代幣本身不產生收益，收益來自質押機制的運作。
- 提供這些服務的流動質押供應商，未提供「影響收益成敗」的創業或管理活動。
- 用戶所獲得的代幣只是「存入資產的收據」，不屬於法律上所列舉的證券類型（如股票、債券等）。
- 除非原始存入資產本身已構成證券，否則流動質押代幣亦不會被視為「證券的收據」。
流動性質押監管明朗化，能讓 Lido 更有競爭力？
SEC 也特別強調，此聲明僅適用於其所描述之「流動性質押活動」範圍，若服務供應商提供的活動超出單純行政性質，或代幣的發行與運作方式與文中描述不符，仍可能構成證券發行與銷售。
這項聲明對於包括 Lido、Rocket Pool 等提供流動質押服務的 DeFi 專案具有重大影響，意味著在特定條件下，其代幣與活動可能無需進行繁瑣的證券註冊程序，為整個以太坊質押與 LSD (Liquid Staking Derivatives) 市場帶來法律明朗化與合規方向。
特別是流動性質押協議 Lido 增長受阻，又遇到山寨幣微策略吸血的當下，監管明朗化能為市場帶來怎樣的變化值得觀察。
(百億美元 DeFi 協議 Lido 驚傳裁員 15%，或面臨以太坊微策略競爭質押數量呈負成長)
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
