Dragonfly 合夥人：山寨幣儲備企業只有死路一條，DAT 需要差異化故事 

BitMine 領跌，DAT 股價全線走弱

昨日，DAT 企業股價普遍下跌。根據市場數據：

• Strategy (MSTR)：下跌 2.65%

• BitMine (BMNR)：下跌 7.85%

• SharpLink (SBET)：下跌 3.26%

• Upexi (UPXI)：下跌 3.92%

• DeFi Development Corp (DFDV)：下跌 4.63%

即便渣打銀行點名 ETH 儲備企業被低估，並建議逢低買進，但資本市場似乎仍在考慮是否買單，投資人也正重新審視整體 DAT 的估值模型。

(BitMine 下殺近 8%，方舟 Cathie Wood 加碼 1,560 萬美元買進)

溢價退潮：ETH 與 SOL 漸回穩，BTC 相對穩健

Blockworks Research 數據顯示，不同加密資產的 mNAV 倍數出現明顯分化。首先是 ETH 與 SOL 的 mNAV 波動劇烈，但回落後仍略為維持在 1 以上，反映傳統市場投資人對該資產的接受度較高。其餘山寨幣儲備企業 mNAV 的迅速消退，則凸顯出市場對這些資產的溢價預期來得快去得也快。

BTC 儲備公司則相對穩健，mNAV 長期維持在 1.5 至 2 倍附近，顯示比特幣仍是投資人最具信心的核心資產。

這種走勢體現著，若企業僅依靠某種代幣儲備來包裝若有似無的轉型，那麼遲早面臨市場的估值修正。

交易量對比：MSTR 領先，其他公司迅速衰退

在交易量方面，MSTR 遙遙領先，每日成交額動輒 40 至 80 億美元，遠超其他 DAT。雖然 BMNR 與 SBET 在特定時期曾迎來短暫交易量高峰，但隨後也回落至 20 至 40 億美元與 5 億至 15 億美元左右。更別提其他 DAT，可以說是倏忽即逝。

在目前傳統金融對加密概念股投資意願相對有限的市況下，可以看出大多數投資人的價值投資都仍聚焦在 BTC 儲備企業上，其他則多半伴隨著短線投機，因而波動劇烈。

Dragonfly 普通合夥人：山寨幣儲備企業註定失敗

針對這一現象，Dragonfly 普通合夥人 Rob Hadick 發文直言：「非 MSTR 的 DAT 缺乏未來，尤其是那些以 BTC、ETH、SOL 以外山寨幣為主的公司。」

他強調，近幾個月包括快速上市、溢價交易、大量稀釋股東等資本市場遊戲，如今都是死路一條。

如果你希望你的 DAT 能夠成功，你需要一個與你的加密資產生態相符的差異化故事，並且能夠隨著時間的推移創造價值，而不僅僅是資本市場的煉金術。

換句話說，MSTR 之所以能穩固地位，是向大眾佈道了比特幣的背後意義與價值承載力。相對地，那些僅靠低市值代幣堆疊、以溢價上市為核心的 DAT，市場對此早已失去了耐心。

DAT 的未來，取決於「故事」與「價值」

DAT 作為一種新興資本市場產品，正因結合加密資產與傳統金融而快速走紅，如今正面臨考驗。市場數據體現著，投資人不再為單純的財務包裝買單，而是要求這些公司展現與底層資產相符的生態戰略。