RIP：2025 年新幣為何「團滅」走向集體死亡？ 

潮水退去才知道誰沒有穿褲子，市場結構的真相終於在年底揭曉，對多數加密投資者而言，2025 年很可能是往事不堪回首的「新幣死亡之年」。在流動性趨緊、風險偏好快速降溫的背景下，新發行代幣的估值遭遇全面性擠壓，其中又以基礎設施與遊戲這兩大過去最受追捧的板塊受創最深。

市場資金不再為遙遠的成長故事與高完全稀釋估值買單，而是明確回流至發展更成熟、具備現金流潛力與網路效應的加密核心基礎設施。這不僅標誌著投機週期的結束，也反映出加密市場正在進入一個更現實、以基本面為導向的階段。本文根據 OX Research 鏈上數據報告整理，從指數表現與新代幣實際回報兩個層面，回顧年底資金的真實流向。

加密資產承壓，避險情緒升溫

從整體市場來看，比特幣 BTC 上週表現幾乎持平，明顯跑輸那斯達克指數、標普 500 指數與黃金。這種分化在 12 月 18 日前後進一步擴大：多數加密板塊同步下挫，但美股仍維持穩定，顯示市場對加密資產的風險厭惡上升，而非單純的宏觀經濟走弱。

在各細分指數中，去中心化交易所（DEX）板塊表現最為亮眼，其次是加密礦工與 2025 年加密股權基金。DEX 的上漲主要由 UNI 推動，單週漲幅達 15.4 %。此前，Uniswap 的關鍵治理提案完成鏈上投票，約 6900 萬枚 UNI 參與，其中 4000 萬枚達到法定門檻並投下贊成票，成為短期利多催化。

相較之下，一級公鏈（L1）與交易所平台幣則小幅回落。人工智慧（AI）板塊表現墊底，主因是 TAO 價格走弱。市場普遍認為，這與 Bittensor 在 12 月中旬迎來首次減半有關。減半雖使每日發行量腰斬，但短期內並未轉化為新增需求，反而引發「賣在消息落地」的平倉行為，加上整體 AI 代幣去風險化，壓力進一步放大。

新代幣的殘酷現實：負收益成為常態

若說板塊輪動已透露資金方向，那麼新代幣的回報數據，則幾乎為 2025 年畫下最殘酷的註腳。研究顯示，2025 年共推出 117 個新代幣，其中絕大多數自上市以來皆為負報酬。中位數代幣價格較上市時的 FDV （完全稀釋估值）下跌約 71 %，僅有 17 個代幣（約 15 %）的交易價格仍高於發行估值。

下跌不僅普遍，且幅度驚人。約 40 % 的代幣跌幅超過 80 %，整體而言，有 85 % 的代幣市值低於發行時水準。損失最集中的區間落在 50 % 至 90 % 的回撤，顯示多數項目並非瞬間歸零，而是在持續失血中逐步被市場邊緣化。

極端案例同樣觸目驚心。共有 15 個代幣跌幅超過 90 %，其中不乏曾備受期待的明星項目，如 Berachain（-93 %）、Animecoin（-94 %）與 Bio Protocol（-93 %）。從總體規模來看，這批新代幣的總 FDV 已從上市時的 1390 億美元，縮水至約 540 億美元，意味著約 870 億美元、近六成的「紙面估值」已被市場抹去，且尚未計入實際歸零的項目。

少數新幣贏家的共同特徵

儘管整體表現慘淡，右尾分散性仍然存在，但高度集中。表現最差的項目多集中於基礎設施與遊戲敘事，Syndicate 與 Animecoin 跌幅皆超過 93 %。相對而言，表現突出的少數贏家，多具備幾個共通點：推出時間偏後、初始估值較低、產品成熟度較高。例如 Aster（+745 %）、Yooldo Games（+538  %）與 Humanity（+323  %），皆在下半年上市，成功避開高估值發行的結構性陷阱。 

總結而言，2025 年非加密市場的終結，而是新代幣紅利的告別，資金已清楚表態，寧可流向成熟可驗證的基礎設施，也不再無條件押注高估值專案。對投資者而言，這一年留下的最大教訓或許是在流動性不再寬鬆的環境下，估值、時機與基本面，終究比說的一口好故事重要。