比特幣持續朝十萬美元關卡邁進，但比特幣開發公司微策略 (MSTR) 昨天暴跌 16%，原來是知名投資研究公司 Citron Research 對其發表了放空報告，交易所 BitMEX 也認為目前微策略對其持有的比特幣已瘋狂溢價到 256%，十分不合理。
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BitMEX 計算微策略的龐式數學
交易所 BitMEX 針對微策略 (MSTR) 發布了報告，認為其市值超過一兆美元，其交易價格與其持有的比特幣價值相比存在巨大溢價，在完全稀釋的基礎上約為 256%。這種溢價是瘋狂的，部分原因可能是一些金融監管機構禁止人們購買比特幣 ETF。這些人非常渴望接觸比特幣，因此儘管有溢價，他們仍購買了 MSTR。
然而，即使比特幣價格保持不變，資產淨值溢價也有一定的理由。微策略之前提出了「比特幣收益率」KPI指標，由於 MSTR 交易溢價，該公司可以發行新股並購買更多比特幣，這就會增加每股比特幣的價值。如果溢價持續存在，公司可以繼續發行新股，直到每股比特幣的價值等於當前股價。
微策略對比特幣嚴重溢價 256%
- 持有比特幣數量：331,200 枚
- 比特幣價格：97,600 美元
- 持有比特幣價值：32,325,120,000 美元
- 完全稀釋股數：242,758,000
- 目前股價：474 美元
- 市值：115,026,023,140 美元
溢價：256%
以迭代法計算「龐式數學」
BitMEX 以迭代法計算微策略需要發行多少新股以及以什麼價格發行，才能使每股比特幣的價值等於目前的 474 美元。
假設：
- 比特幣價格維持在 97,600 美元
- 完全稀釋後 MSTR 相對於資產淨值的溢價保持在 256% 的水準
- MSTR 透過股票發行籌集了所有資金，以每次 100 萬股分批籌集資金
結果：
- MSTR 需發行 1.57 億股
- MSTR 需籌集 1,570 億美元
- 股價為每股 1,685 美元
- 市值將為 6,740 億美元
- MSTR 將持有 190 萬枚比特幣
BitMEX 質疑這樣的數字太不合理，而且此計算方式是已基於微策略溢價 256% 的假設！
Citron 開始放空微策略
知名投資研究公司 Citron Research 也對微策略發表看法，Citron 由 Andrew Left 創立，該公司以其對股票市場的深入分析和公開做空報告而聞名。
Citron 在四年前就告訴讀者微策略是投資比特幣的終極方式，並設定了 700 美元的目標。時到今日，MSTR 已飆升至 5,000 美元以上 (經拆股調整後) ，這都要感謝創辦人 Michael Saylor 富有遠見的比特幣策略。
不過隨著比特幣投資變得更加容易，如投資比特幣 ETF、COIN (交易所 Coinbase) 和 HOOD (交易所 Robinhood) ，微策略的交易量已經完全脱離了比特幣的基本面。雖然 Citron 仍然看好比特幣，但其已經用放空 MSTR 進行對沖。
註：這裡指的是做多比特幣，同時放空 MSTR 進行對沖策略 (或稱套利策略)。
不過 Citron 表示仍十分尊重 Michael Saylor，但即使是 Saylor 也該知道 MSTR 過熱了！
MSTR 昨日下跌 16%
比特幣雖然在昨日持續朝十萬美元邁進，但微策略股價在 Citron 放空消息出來後大跌 16%，收在 397.28 美元。不過其今年迄今仍上漲 473%，仍完勝比特幣的 134%。
