富達Fidelity比特幣現貨ETF流程圖：深入了解SEC關注的實物操作模型

資產管理巨頭富達 (Fidelity) 日前與 SEC 交易和市場部門進行了會面，討論了他們的實物創建和贖回設
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資產管理巨頭富達 (Fidelity) 日前與 SEC 交易和市場部門進行了會面，討論了他們的實物創建和贖回設計，隨後並提出了第二次的 S-1 修正案。之前貝萊德也提出了類似的實物模型，到底美國證券交易委員會 (SEC) 遲遲未放行比特幣現貨 ETF 的關鍵是什麼？

富達比特幣現貨 ETF 流程圖

富達 (Fidelity) 與 SEC 官員開會商討最近的比特幣現貨 ETF 流程圖，其文件中指出：

透過實物創建，套利和對沖更加有效。具有清算機制的 ETF (self clearing) 造市商可以作為具有加密貨幣附屬機構的不具有清算機制的 ETF 造市商的代理 AP，促進高效套利。允許實物創建和贖回對於提高所有參與者的交易效率和二級市場定價至關重要。

由下圖我們可以看到，用紫色框線表示具有清算機制 (self clearing) 的造市商，其做為 AP (Authorized Participants，合格參與者) 的角色，代表的是註冊經紀交易商，不可直接接觸到實體比特幣。

而紅色框線表示不具有清算機制 (non-self clearing) 的造市商，代表的是非註冊經紀交易商，才可以接觸到實體比特幣。

顧問公司 The ETF Store 總裁 Nate Geraci 在 X 上寫道：

此工作流程的關鍵是：註冊經紀交易商實體不會在任何工作流程中接觸代幣。這顯然是 SEC 的擔憂。

Put me on team in-kind creations & redemptions…

Here’s key disclosure on this workflow: “Note: Registered Broker Dealer entities do not touch the coin in any workflow”

That’s clearly the SEC’s concern. https://t.co/S6bhSNgIry

— Nate Geraci (@NateGeraci) December 8, 2023

稍早貝萊德也與 SEC 會面，再度討論實物 ETF 模式，當時彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 認為最大的差異在於：

離岸實體造市商從 Coinbase 獲得比特幣，然後預付現金給美國註冊的經紀交易商。也就是不讓美國註冊的經紀交易商接觸比特幣。

我們一樣用紅色框線表示，非註冊經紀交易商的造市商，才可以接觸到實體比特幣。

這也跟我們之前的猜測相同，SEC 希望藉此限縮能交易比特幣現貨的名單，畢竟市場操弄一直是 SEC 不願放行現貨比特幣 ETF 的主要原因。

隨著 Fidelity 和美國證券交易委員會深入技術細節，比特幣的價格再度上漲，而多數比特幣現貨 ETF 的下個批准窗口都落在 2024 年 1 月 10 日附近，近期各家資產管理公司密集與 SEC 的開會和不斷更新的提案，也加深了市場的樂觀情緒。

這些一來一往的討論，牽涉到加密貨幣領域中潛在遊戲規則的改變。而 ETF 操作流程的複雜細節及其對市場的影響，也反映了一個成熟產業為重大進化是否做足了準備。