BITO 資金流出 2.7 億美元，比特幣現貨ETF 上市後資金排擠效應？

根據 CoinDesk 的報導，美國首支比特幣期貨 ETF BITO 近期因比特幣現貨 ETF 的推出，資金流
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根據 CoinDesk 的報導，美國首支比特幣期貨 ETF BITO 近期因比特幣現貨 ETF 的推出，資金流出超過 2.7 億美元。美國現貨比特幣 ETF 的推出，除了打擊灰度的 GBTC，以及歐洲管理費用較高的現貨 ETF，連較早推出的期貨 ETF BITO 也成了受害者嗎？

現貨 ETF v.s. 期貨 ETF

以同樣是追蹤比特幣價格的 ETF，可分為投資於比特幣現貨和投資於比特幣期貨的兩種類型。

比特幣現貨十分直覺，就是用信託的方式，藉由買賣比特幣，讓投資人享受到比特幣價格的增值；而期貨則是透過交易所的比特幣期貨去追蹤其走勢，換句話說，期貨 ETF 是買賣以現金結算的期貨合約。因此，兩者在回報上或有一定差異。

交易代碼為 BITO 的 Bitcoin Strategy ETF，是美國市場上首支比特幣期貨 ETF，於 2021 年 10 月在紐約證券交易所開始掛牌，由基金管理公司 ProShares 發行，管理費為 0.95%。由其網站資料可以看出，它是透過投資芝加哥商品交易所 (CME) 的比特幣期貨來追蹤比特幣的價值。我們可以看到，BITO 約五成比重放在一月到期的期貨合約，四成在二月到期的期貨合約，這也意味著，BITO 必需不停地透過轉倉 (也就是在一月到期前先將原有的期貨平倉，再買進三月或四月的新期貨) 來繼續持有比特幣期貨，而轉倉需要交易成本，不同天期的期貨也會有價格上的差異。故通常利用期貨追蹤的 ETF 成本會比直接買進現貨不動的成本來的高。

但期貨 ETF 也有另一個好處，因為期貨是採保證金交易，也就是說可以用槓桿的方式持有比特幣，這也是為何我們在下圖看到 BITO 持有約六億美元的美國國庫券 (Treasury Bill) 的原因，以目前美國國庫券高於 5% 的殖利率來看，也是一種不錯的收益來源。

BITO 真的是比特幣現貨 ETF 上市的受害者嗎？

根據 CoinDesk 的報導，BITO 已由 1/11 日創下的 20 億美元紀錄下跌，BITO 同期淨流出超過 2.7 億美元。不過，BITO 真的是比特幣現貨 ETF 上市的受害者嗎？由之前鏈新聞報導 BITO 時所觀察的資產規模來看：

2023/10/29：9.9 億美元
2023/12/1 ： 14.7 億美元
2024/1/23：18.4 億美元

其實自從各家資產公司競相申請比特幣現貨 ETF 時，市場即藉由 BITO 預先布局，讓 BITO 和比特幣的價格一路走高。如今隨著比特幣現貨 ETF 正式上市，有些許回檔也是正常的狀態。像 Cathie Wood 旗下ARK Invest 於 1/16 透過其 ARKW 賣出 757,664 股 BITO（價值約 1,584 萬美元)，並買入 385,427 股自家推出的比特幣現貨 ETF ARKB (價值約 1,677 萬美元)。

不過，管理費用也是一個關鍵，由於各家資產管理公司的搶市，多達 6 家發行商祭出初期免管理費的大優惠。而貝萊德也提出了前 12 個月或前 50 億美元 0.12% 的優惠，之後恢復為 0.25%，這些都遠低於灰度 GBTC 的 1.5% 和 BITO 的 0.95%。之後會不會因為管理費和更多競爭而繼續呈現資金流失的狀況，仍有待觀察！

現金模式的比特幣現貨 ETF 將有利於 BITO

而現今比特幣現貨 ETF 被迫使用的現金模式也將有利於 BITO，因為現金模式使得 ETF 的合格參與者 (Authorized Participants，簡稱 AP) 在收到買入訂單和發行人購買資產以發行新股之間面臨比特幣價格波動的風險。因此，據一些觀察人士稱，AP 可能會使用 BITO 和 CME 期貨等受監管產品進行避險。

CEC Capital 的加密貨幣交易顧問、前 ETF 做市商 Laurent Kssis 告訴 CoinDesk：

AP 重新使用 BITO 等受監管產品來避險並不罕見，因為他們可能沒有 CME 期貨帳戶來這樣做。如果他們無法執行 CME 比特幣期貨甚至直接買賣比特幣，這通常被認為是一個很好的方式。

Coinbase 機構研究主管 David Duong 也表示：

儘管 BITO 的交易量最近有所下降，但它仍將是「比特幣 ETF 領域不可或缺的一部分」。

(比特幣現貨ETF：高盛也想參一腳，現金模式有利更多傳統金融加入)