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(本文非投資建議)
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背景知識：代幣市值
在開始聊代幣經濟學之前，先確認自己擁有評估代幣市值的兩種專有名詞認知：
市值 = 流通代幣供應量 * 價格，不包含被鎖定的代幣
完全稀釋市值 (Fully Diluted Valuation ,FDV) = 完全解鎖後的代幣供應量 * 價格
市值是市場需求的總價值，隨著價格走勢而上升和下降，假設流動性良好，那麼市值將是一個可靠的指標。
要注意的是，市值僅代表流通的代幣，市值上升並不代表市場對其他鎖定代幣有額外的需求，且鎖定代幣持有者實際上可能也很樂意以折價出售代幣。因此可以說，市值對於鎖定代幣的價值沒有什麼關係。
因此照這樣來看，把鎖定代幣納入計算的 FDV，對於衡量真實價值可能是極度不準確的指標。
但 FDV 對創投來說絕對重要，因為這些機構是持有鎖定代幣的人。絕大多數的創投所拿到的代幣，通常都有一年的鎖定期，然後在另外 18 至 36 個月內線性解鎖。
因為創投通常會按照未來三至四年內的預期 FDV 對資產進行估值，以回報投資人一個數字，但實際上市場不是這樣運作的就是了。
近期的代幣發行模式將面臨必然的下跌
好的，那現在要談的新代幣經濟學現象是什麼？
為什麼？先來看看近期的代幣發行現況。
近期的代幣經濟有什麼變化
最近發行的代幣主要有四點特徵：
以高 FDV 發行代幣
流通代幣供應量 < 20%
禁止公開代幣銷售
大額空投
Dymension 就是近期的一個例子，擁有 80 億的 FDV、初始流通代幣比例僅有 16%、沒有公開銷售代幣、但是有價值數億美元的空投。
Dymension 代幣基本資訊
再看看一個例子是 Starknet，初期發行的代幣時的 FDV 達百億美元以上、初始流通量約 10%、沒有公開銷售代幣、但是有價值 20 億美元的空投。
相對來說，過去的代幣發行並沒有如此現象。今天大多數占主導地位的公鏈專案，通常在過去發行代幣時，並沒有符合上述那四點：
低於 10 億美元的 FDV
類似的解鎖模式，但通常解鎖時間更短
散戶能以相對較低的價格購買 (小於五億美元的 FDV）
無空投計畫
舉例來說，NEAR 發行代幣時，雖然僅有 20% 的代幣在發佈時流通，但社群銷售立即開始解鎖，50% 的代幣在一年內流通於市場；SOL 一開始大約有僅 20% 的代幣流通，但一年後約有 75% 的代幣流通於市場。初始的 FDV 在 3 億到 5 億美元之間；LINK 在前 18 個月的交易中，FDV 通常低於10億美元。
那麼，近期的代幣發行模式會產生什麼問題嗎？
認真思考代幣的買家與賣家
代幣的價格只有在買家多於賣家的情況下才會上漲。那麽今天市場的買家是誰？絕對不是機構投資者！是的，還是有一些流動性基金、加密貨幣風險投資基金有在購買代幣，但真的沒有太多資本流入流動性市場。
光是本週就看到了三個代幣的發行，總供應量超過 50 億美元，沒有機會有足夠的機構來吃掉市場上的供應量。最終所有這些代幣的終端買家都將是散戶投資者。
但問題是，散戶投資者對高估值、低流通量代幣的興趣極爲有限。因為：
這些代幣價格昂貴，沒有人會覺得用已經達十位數的 FDV 買東西是划算的。
透過這些大型空投，散戶投資者可以免費獲得代幣！那爲什麽還要買更多呢？
今年市場最期待的代幣發行是否真的值得期待？
EigenLayer 可能會以百億美元以上的 FDV 發行。有一定知識水準的 ETH 持有者早已經在質押等待代幣發行了，全網超過 3% 的 ETH 已經被存入 EigenLayer，一個超過 50 億美元的生態系統已經圍繞空投敘事形成了。
從邏輯上考慮，如果用戶想要 Eigenlayer 的空投，很可能已經擁有 ETH，如果有 ETH，現在很可能正在使用這些 ETH 來賺取 Eigen 代幣或是積分。將有一大部分的潛在買家會免費獲得代幣，而不用自己購買。
當然投資者可以去購買更多，但會有多少人？以機構來說，如果最終 EigenLayer 是200 億美元 FDV，機構就不會有興趣了；對於散戶投資者也是如此，Bozman 不相信會有大批散戶想以 250 億美元的 FDV 購買 EIGEN 代幣。
因此已經確定EigenLayer 發行代幣的買方受眾有限，那賣方呢？
如果 EigenLayer 的 FDV 夠高，擁有代幣的創投顯然會想出售。從一億美元的種子輪到 200 億美元的 FDV，獲利了結是非常合理的。
空投參與者會賣嗎？雖然還沒有看到關於本輪空投的數據，但人們對免費獲得的東西的重視程度會低於購買的東西。且通常空頭參與者獲得的比例相對於存入的 ETH 價值不高，對其保留的意義也有限。因此空投參與者預期也會售出代幣
該如何減緩必然下跌的代幣效應？
Bozman 認爲以下三種方式，有機會減緩近期代幣經濟學必然的價格下跌：
代幣線性解鎖
公開代幣銷售
真正創新的專案
代幣線性解鎖
Bozman 認爲正確的代幣發行方向，應該是代幣發行時已經有 20 至 25% 的代幣在市場流通，鎖定的代幣則採用 36 個月線性解鎖的方式。
公開代幣銷售
此外，專案應採用公開代幣銷售，讓散戶投資者大規模購買，Near的代幣銷售需求如此之大，以至於兩次使 CoinList 網站崩潰。許多專案其實在代幣發行之前就有很大的需求！
允許社群在空投之外用真金白銀累積一點代幣，將會得到更多的用戶忠誠度。
真正創新的專案
擁有創新的應用與使用場景的專案，通常市場給出的期待更高，本週期表現較好的專案往往擁有新穎的設計或是創新點，例如 Ethena 或 Jito。
(Solana 最大第三方客戶端 Jito 將發行治理代幣 JTO)
市場可能已經厭倦被強迫推銷第十個資料可用性 (DA) 模塊化解決方案。
近期發行的代幣或許不該長期持有
總之，在產業生態有系統地改變發行代幣的做法之前，Bozman 表示目前的數據已經發出警訊，目前代幣的發行結構，顯然不會讓持有者長期成功。建議不要再聽風投、顧問或任何人的壞建議，鑽石手在今年可能不會成功。
價格上漲可以幫助促進真正的社群與開發者生態系統，但反之亦然，而且會很殘酷。
(本文非投資建議)
