從加密市場閃崩看造市商特權：交易機構遭重創殞落會爆出清算潮嗎？ 

流動性洗牌：交易所如何重置風險？

加密 KOL @OliWeb3_ 引述交易所內部人士說法指出，大多數散戶永續合約實際上並未進入「真實市場」，而是被鎖在交易所內部的 B-book 系統，也就是交易所直接作為對手方。

當散戶集體開多，導致 B-book 失衡時，交易所便會抽走買單、切換至 A-book (外部流動性提供者) 或直接強制減倉 (ADL)，藉此來平衡自家倉位。他認為這場短暫閃崩正是這樣的「風控重置」，讓交易所補回保險基金並清除過多的槓桿。

(交易所的最後防線：為何自動減倉 ADL 機制，會讓我在獲利時被強制出場？)

而在這個過程中，幣安和造市商就扮演了市場重心的角色。許多中小交易所的 A-book 訂單都與幣安串接，一旦大型做市商撤回報價、深度變薄，那麼即使是小額賣壓也可能造成市場波動與彼此間的連鎖清算。

前 VC 合夥人曝光特權：造市商享有的隱形優勢

鑑於這次事件，前 Anagram 合夥人 @darkmarketio 也進一步曝光了造市商與 CEX 間的秘密條款，顯示頂級流動性提供者在交易所中，更能享有遠超一般用戶的特權，包括：

• 24 小時不清算條款：即便帳面爆倉，也有 24 小時緩衝期補足保證金

• 客製化費率與獎勵機制：依交易量提供深度與流動性者可獲額外獎勵或福利

• 即時 API 與私有通道：可高速掛單、提前接觸新幣交易對

他表明：「如果你是造市商，不爭取優勢是很愚蠢的一件事。」

你要不打造一個完全公平的競爭環境，沒有人獲得特殊待遇，要不就努力爭取這些條款與優待。

屍體浮出水面：造市商清算潮成隱憂？

事件過後，市場傳出多家大型做市商慘遭重創，TheRollup 在最新一集的 Podcast 中也間接證實了一些坊間傳聞。

具體包括 Cyan Arb 遭清算殆盡，恐準備解散；Jump Trading 損失約 10 億美元，占整體部位 10% 至 20%；其他 4 至 5 家大型機構損失數十億美元，佔比 75% 至 85%；更有一名未公開身份的巨鯨個人爆倉 4 億美元。

TheRollup 創辦人 Andy 解釋道，有些機構採用交叉保證金與槓桿循環策略，當主要抵押資產下跌時，觸發了 ADL 機制並被迫清算，導致一連串的市場流動性崩壞。

更糟的是，這些造市商與多個專案簽有做市合約，如今無法履約，恐會造成中小型代幣更嚴重的失衡。

(山寨季結束了！加密市場單日蒸發 4500 億美元，交易員 Eugene：再見了數位資產儲備公司)

透明與信任的對比：DEX 敘事崛起？

這次閃崩的結果，不僅揭示 CEX 難以公開透明的操作，也強化了去中心化交易所 (DEX) 的無需信任敘事。

如 @OliWeb3_ 所言，鏈上衍生品交易所 (Perp DEX) 因透明的機制與清算數據而脫穎而出。投資者有望在經歷這場清洗後，更加傾向於在鏈上交易，也避免交易所作為對手方的隱憂。

展望後市，他預期 Q4 市場在槓桿重置後偏多，但 1 月恐再面臨稅務性獲利了結的回調。在波動性擴大的同時，投資人仍需備好資金，以繼續留在牌桌上。