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持幣上市公司市值飆升至 1,600 億美元，mNAV 指標不得不看
The Block 數據顯示，2024 年初時，市場上持有加密貨幣的上市公司總市值僅有 900 億美元，如今已成長至 1,600 億美元，一年內幾乎快翻倍。
其中又以「加密儲備公司 (Crypto Treasury)」為大宗，指的是將加密資產納入資產負債表、並透過花俏的融資手段買幣，以此吸引股東的上市企業。這些公司以比特幣擁護者微策略 (Strategy) 為首，也包含近期大舉持有 ETH 的 BitMine (BMNR) 與 Sharplink (SBET) 等多家公司。
(幣圈與華爾街同台競演，以太坊界的微策略是 SharpLink 還是 BitMine？)
這類公司市值之所以飆升，除了近期加密市場普遍上漲外，更因其股票常以高於資產淨值 (NAV) 溢價交易。因此 mNAV 或 NAV premium 指標，對於評估這些加密儲備企業的市值與股價就格外重要。
該指標代表了目前股價和其擁有加密資產的價值比，除了當作其股價的溢價指標，也可以作為加密市場的對這類公司買不買單的風向球。
(微策略 MSTR 成比特幣新指標，mNAV 溢價比和追蹤網站介紹)
加密儲備公司賦予以太坊「新敘事」
Bitwise 投資長 Matt Hougan 指出，ETH 的核心敘事一直讓傳統投資人難以理解。它既非單純的價值儲存資產，也不完全是貴金屬或收益工具，其燒毀機制與質押設計對一般投資者更是過於複雜。
不過，如果把 ETH 放入公司資產負債表，並透過質押產生現金流、反映在財報與股息上，ETH 就成了能產生收益、也適合投資人投資的企業資產。Hougan 表示：「投資人對這種能產生收益的正常公司並不陌生。」
ETH 儲備公司把數位資產以傳統投資者能理解的方式包裝，輕鬆解決了以太坊的敘事問題，吸引了更多資金並加速採用。
幣股成巨鯨退場管道：賣股比賣幣更體面
然而，鏈新聞已報導多次，儲備公司同時也可能是持幣巨鯨 (如加密風投或 ETH 早期持有者) 的退場管道。
放眼這些公司每次買入代幣金額動輒數億美元，然而幣價卻未見明顯推升，反而是被炒作的股票價格在飆漲後迅速回落。
這個現象凸顯出這些儲備公司可能並沒有從市場上取得代幣，反而成了風投機構與加密基金等早期持幣者，將手中的加密資產以股票出脫的套現工具。
(我出幣你出錢，美股投資人接盤：揭開加密儲備公司炒作的背後風險)
儲備公司的清算隱憂：不至於全面崩潰
儘管這種模式看似創造了雙贏，但潛在風險也不容忽視。Hougan 首先提到槓桿風險：「若公司是透過發債賣股購入 ETH，則需謹慎管理債務與利息支出，避免過度槓桿與破產風險。」
其次是基差風險 (basis risk, 衍生品與對沖標的間的變動風險)：「資產為 ETH，但負債為美元計價，當 ETH 價格下跌時，公司的償債能力將受到考驗。」
然而，Hougan 認為這些風險仍偏向慢性風險而非整體性的崩潰風險。原因是這類公司的大部分債務都是長期且分散的結構，不至於引發連鎖拋售：
我認為人們對於災難性崩潰清算的想法是錯誤的，即使在最糟的情況下，實際發生的也會是緩慢且部分的清算。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
