在全球市場一片繁榮的背景下，加密世界卻顯得格外沉寂。標普 500 指數接近歷史高點，納斯達克持續上攻，黃金突破 4,300 美元，科技股再度領漲。按理說，這是資金湧向風險資產的風險偏好期。然而，比特幣卻停滯不前。社群中焦慮蔓延：「為什麼 BTC 沒有漲？」華爾街交易員 Jordi Visser 認為市場其實看錯了方向，比特幣並非失去動能，而是在經歷一場傳統金融式的 IPO。
曾任職摩根士丹利 (Morgan Stanley) 11 年，擔任華爾街基金 Weiss Multi 總裁的宏觀分析師 Jordi Visser 在個人專欄以傳統金融的 IPO／配售視角解讀比特幣當前的盤整期，主張這是一場由 OG 持幣者向機構與長線資金有序換手的靜默 IPO，將帶來持有者結構的分散化與波動度的下降。
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比特幣為何與科技股走勢脫鉤？資本正自然換手
Visser 以長年宏觀投資經驗指出，比特幣雖屬去中心化創新，但仍服從資本主義的經濟規律。早期投資人承擔高風險、享受高報酬。當資產成熟，他們終需流動性出口。在傳統世界，這個時刻叫作 IPO：創辦人與早期股東在市場成熟時套現並分散風險。公司不會因此死亡，而是完成轉型。比特幣沒有公司，卻同樣面臨退出流動性的經濟壓力，只是以不同形式呈現。
比特幣過去與科技股高度連動，只要看納斯達克走勢就能預測比特幣方向。但自 2024 年 12 月卻開始脫鉤。Visser 指出這與公司上市後早期股東分配持股的現象極為相似。他舉例，Circle 與 CoreWeave 在 IPO 後也出現先衝高、隨後盤整的走勢。早期投資人有秩序地出清，新買家逢低吸納，導致股價長期橫盤。這並非市場疲弱，而是資本自然換手的過程。
巨鯨看的不是價格，是流動性
想像你是 2010 年的礦工，或在 100 美元買入 BTC 的人。你撐過 Mt.Gox、多次中國禁令、2018 年熊市、COVID 崩盤、監管不確定、媒體長年唱衰。你在幾乎無人相信時堅持信仰，那現在呢？
你手握世代財富。人生階段變了：可能快退休、有孩子要上大學，或只是想分散投資、享受成果。而且，你終於能在不毀掉市場的情況下出場。
多年來市場流動性不足，2015 年賣出 1 億美元的 BTC 會砸盤，2019 年賣 10 億美元也是如此。如今，ETF 提供機構買盤，大企業把 BTC 列入資產負債表，主權基金也在進場。市場終於能承受大型出場。
大多數人通常在市場恐慌時，認賠出場。而這些 OG 鯨魚等待多年的，不是價格，而是流動性。一個股市上漲、信心高漲、流動性充沛的時間，這正是理性出場的時機。
(中本聰時期沉寂十四年的早期比特幣錢包忽然甦醒、轉出 4000 枚比特幣)
在 Galaxy Digital 的財報電話會議上，Mike Novogratz 宣布：該公司為一位客戶賣出價值 90 億美元的比特幣。這正是 OG 巨鯨在有序退出流動性的徵兆，同時我們也注意到越來越多中本聰時期的比特幣錢包開始轉移。
Amazon、Google、Facebook 上市皆經歷盤整
Visser 反駁這是熊市前兆的說法。熊市由恐懼驅動，宏觀壓力與敘事崩潰造成。
- 2018：交易所倒閉、ICO 詐騙橫行、信心崩潰，人們怕 BTC 歸零
- 2020：全球疫情、萬物暴跌，人們為求現金生存而拋售
如今的賣壓，則是成熟市場的自然換手。ETF 核准、機構採用、網路算力與安全性皆創新高，穩定幣與代幣化資產迅速成長，基本面比以往更強。這次賣家不是失去信仰，而是成功離場。比特幣價格盤整而非崩跌，每次回調都有新資金承接。這種結構性支撐，正是健康分配期的典型特徵。
Visser 回顧，Amazon 1997 年上市後三年橫盤，Google 與 Facebook 亦經歷 IPO 後的長期盤整。比特幣如今正走在相同路徑：
從賽博龐克理想主義，轉向由機構、企業與國家資金主導的現實世界。集中持幣結構脆弱，分散結構則具韌性。早期少數鯨魚的決策足以撼動價格，如今 ETF 與企業持倉讓所有權逐漸分散。Visser 強調，這將使比特幣進入反脆弱階段：波動下降、結構穩定、價格更具韌性。
未來 6~18 個月比特幣將持續橫盤
Visser 認為所有革命性技術都要經歷從投機到基礎資產的過渡，早期信徒承擔風險、推動變革，最終獲得回報。接著市場整合、資產成熟。他預期，比特幣的「靜默 IPO」階段將持續 6 至 18 個月。在這段時間內：
- 價格將持續橫盤、波動降低；
- 機構累積部位，等待分配結束；
- 當賣壓完全吸收，比特幣將恢復與風險資產的聯動。
他提醒這段時間耐心是關鍵，情緒轉折將在市場毫無預兆時出現。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
