油價居高不下，CPI 公布在即，停滯性通膨真會發生嗎？ 

近期美國個人消費支出物價指數（PCE）顯示物價壓力依然存在，市場也正密切關注今晚將公布的 3 月消費者物價指數（CPI）數據。由於地緣政治衝突導致能源價格上揚，市場對通膨反彈的疑慮逐漸增加。在經濟成長預期出現變動的背景下，停滯性通膨（Stagflation）一詞再度成為財經界討論的焦點。

PCE 數據顯示通膨壓力居高不下

昨日 (4/9) 美國商務部公布的報告顯示，在近期能源價格飆升之前，核心通膨率一直高於聯準會的目標水準。

剔除食品和能源價格的核心個人消費支出物價指數經季節性調整後，2月上漲3%。綜合所有項目通膨率上漲2.8%。聯準會的目標是2%的通膨率，並認為核心PCE更能反映長期趨勢。

近期公布的PCE數據顯示通膨率維持在較高水平，反映出物價的僵固性。更重要的是，此數據反映的是戰爭未開打前的數據。受地緣政治影響，原油價格上揚推升了運輸成本，這也讓今晚即將公布的 3 月份 CPI 數據更引人注目。

此外，美國商務部公布的國內生產毛額（衡量所有商品和服務生產的指標）經季節調整後的年化成長率僅0.5%，低於前值0.7%和最初估計的1.4%。全年成長率維持在2.1%。

停滯性通膨 (Stagflation) 的定義與時空背景

由於地緣政治衝突導致能源價格上揚，市場對通膨反彈的疑慮逐漸增加。在經濟成長預期出現變動的背景下，停滯性通膨（Stagflation）一詞再度成為財經界討論的焦點。

「停滯性通膨」是指經濟體同時面臨高通膨、高失業率與經濟成長停滯的三重困境。歷史上最著名的案例發生在1970年代的石油危機，當時能源價格劇烈上揚，引發嚴重的供給側衝擊，導致物價上漲與企業裁員並存。此現象讓央行陷入兩難：降息刺激經濟會使通膨惡化，而升息打擊通膨則會加劇經濟衰退。

聯準會主席鮑威爾和官員的觀點

面對市場擔憂，聯準會主席鮑威爾在近期的FOMC記者會上明確表示，不認同以「停滯性通膨」形容當前經濟。他指出，1970年代伴隨著雙位數的失業率與極高通膨；反觀當前，美國失業率仍維持在正常區間，通膨率也遠低於歷史高點。鮑威爾強調，聯準會將持續關注地緣政治帶來的物價壓力，並根據實際數據調整政策步伐。

但也有人持不同觀點，芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比 (Austan Goolsbee) 日前在底特律經濟俱樂部 (Detroit Economic Club) 即對目前狀況表達擔憂：

「如果在關稅帶來的通膨尚未消退前，高油價又引發停滯性通膨，導致經濟成長的主要動力——美國消費者——失去信心，並開始減少支出、轉而儲蓄，最終把經濟推向停滯性通膨衰退，那將是最糟的結果。」

宏觀分析：極端風險發生的可能性

若以 1970 年代的標準來看，美國經濟陷入典型停滯性通膨的機率相對有限。儘管目前能源價格上漲帶來物價壓力，但美國GDP仍維持正成長，就業市場亦未出現全面衰退。然而，若國際油價長期維持高檔，確實會增加供應鏈成本。整體而言，當前環境較偏向經濟成長放緩與通膨黏性並存的過渡期，市場應理性看待，避免過度解讀極端風險。