Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 近日發表長文《為指數級成長辯護》，批評市場怯弱風氣，強調加密仍處在指數級擴張早期，L1 的長期價值仍被嚴重低估。他以亞馬遜早期作為比喻：「當你處在指數曲線的前段，本益比與短期收入數據都不是重點。」
與此同時，Alliance DAO 創辦人 Qiao Wang 則從「護城河」的角度提出不同觀點，認為應用層會比 L1 更能捕捉價值。
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為何新鏈總被看衰？Haseeb：從金融虛無主義走向「財務犬儒」
Haseeb 指出，2023 年以前的新鏈不是受到歡迎就是被忽略，但 2024 到 2025 年的新鏈，包括 Monad、MegaETH 或 Tempo 等，還沒上主網就受盡冷嘲熱諷。
他認為，加密社群已從以往的「金融虛無主義」轉變成新的「財務犬儒主義 (financial cynicism)」，不再相信專案的估值合理或能長期增長，而是認定所有東西都被嚴重高估、最後一定會崩潰。
然而，加密專案確實有價值，只是市場總是定價過頭，進而讓社群放棄追求後續爆發式成長的機會：
這種情緒讓投資人忽略了最核心的事，那就是指數級成長能夠掩蓋所有短期的不確定性。
他強調：「我相信指數級成長，因為我親身經歷過，我一次又一次地見證了它。」
(拒絕悲觀主義、擁抱成功案例的指數成長：為何加密貨幣總有「末日感」？)
別讓短視錯估長多：亞馬遜 20 年沒獲利仍成巨頭，L1 也會
Haseeb 主張，L1 的估值方式不應使用線性成長的框架，包括本益比 (P/E)、交易費收入或鏈上淨收入 (REV) 等，理由是加密仍處在指數曲線早期，如同 1995 到 2010 年間的亞馬遜。
他以這間電商與雲端巨頭為例，強調亞馬遜在上市前 22 年幾乎沒有淨利、股價橫盤十年還被華爾街唾棄，直到指數曲線向上爆發後才被看見。
Haseeb 認為，ETH 和 SOL 也處在類似階段，隨著鏈上 TVL、交易量與穩定幣發行量的指數性增長，即便當前仍未反映在收入上，也不影響未來的價值捕捉：
用本益比或任何線性成長框架去批評 L1，就像在 2005 年批評亞馬遜不賺錢一樣，這些指標對指數型成長的產業並不適用，它們只會持續變大。
他表示：「矽谷比華爾街更了解這個，前者是在指數型成長的環境中長大，後者則是在線性成長的環境中長大。隨著加密貨幣重心在過去幾年從矽谷轉向華爾街，你也會看到更多變化。」
如果你相信指數級成長，如果你看得夠遠，那麼現在一切都還便宜。
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Qiao：L1 缺少護城河、將被商品化，應投資應用層
與 Haseeb 相反，Qiao 採取更務實的角度，他同意加密會指數成長，但不認為 L1 能捕獲大部分價值。
原因包括跨鏈越來越容易、開發者遷移成本低、底層架構能被快速複製、以及 L1 缺乏 AWS 這種資料綁定式護城河：「種種原因都讓 L1 長期會走向商品化。」
Qiao 認為，唯一能讓鏈建立護城河的方法是垂直整合，像是 Solana 自帶 app 生態與出色的基礎設施、Base 與 Coinbase 龐大用戶的深度綁定、Hyperliquid 從 L1 到交易所的一站式整合、或是 Tempo 企業導向的封閉生態等：
相信指數級成長是理所當然的，但這種觀點的最佳體現，是投資在具產品力與網路效應用層。
(沒人在乎你的鏈：企業級 L1 垂直整合後，還有以太坊和 L2 的位子嗎？)
樂觀還是務實？加密估值下一個十年的核心爭論
Haseeb 與 Qiao 的論述分別代表當前加密領域兩派觀點，分別主張樂觀與務實，一方看好 L1 的長期價值與大規模普及，另一坊則主張應用層才是最大受益者。
不難預見，L1 估值框架的爭論並不會結束，但投資態度與時間框架，只會在往後十年間更加關鍵。
風險提示
加密貨幣投資具有高度風險，其價格可能波動劇烈，您可能損失全部本金。請謹慎評估風險。
