​正式上線幣安後一路向上，解析鏈上 Tether USUAL 協議的代幣經濟及其背後邏輯

Usual Protocol 推出的 USD0 主打是第一個活存代幣，這代表他是由 RWA (真實世界資產) 1：1 擔保，且由協議，而非傳統機構發行的穩定幣。近日結束盤前交易，正式上架幣安後幣價也一路高歌猛進。想知道空投的代幣該不該賣嗎？還是現在還能上車，本文將從團隊背景丶運作機制到代幣賦能一一解析。

Usual 創辦人：法國總統馬克宏的加密貨幣資政

首先要先介紹 Usual 團隊，Usual 團隊成員主要來自法國，出生於 1989 年的創辦人 Pierre Person 曾代表法國總統馬克宏創立的政黨復興黨出任國會議員。並且擔任過與金融科技和加密貨幣相關的政策諮詢角色。

解析 USD0 機制，全鏈上的 RWA 儲備

當用戶要鑄造 USD0 時，USDC 會在 Mint Engine 轉換成 USD0。而 USDC 會被用於兌換 Ondo丶Fidelity丶Midas丶Backed丶Blackrock 及 Hashnote 等發行的代幣化美國國庫券，以作為擔保。由於是代幣化 RWA 資產，整個過程都在鏈上進行，而不像傳統金融有結算時間的限制，且過程透明。贖回時，協議會出售代幣化美國國庫券或提取部分流動性以兌換 USDC。

另外也推出 USD0++，這是以 USD0 為本金的流動性質押代幣。每天以 $USUAL 代幣形式分配收益，該收益率是彈性變動的，取決於二級市場上的 $USUAL 代幣價格。而 USD0++ 的收益率下限就是美國國庫券的利息，相當於在鏈上的無風險收益(但還是有協議風險)。

劍指鏈上 Tether 的寶座，銀行不如想像中安全

Usual Protocol 的目標是成為鏈上的 Tether，這點從協議的主頁就能窺知一二。Usual 在主頁列出了與各家穩定幣發行商的收入，目前已領先 Ondo丶Paypal丶USDD 等，下個目標是 Sky Dollar。而更前方還有 Ethena 的 USDE丶FDUSD丶DAI丶USDC 以及最後的大魔王 USDT。

而 Usual Protocol 也提到 Tether 這類型穩定幣發行商的風險，我們假設 Tether 超額儲備為真，但問題是銀行體系並不是超額儲備。銀行體系有所謂存款準備率的問題，假設 Tether 有 10% 資產儲備為現金，在存款準備率僅 10~20% 的情況下，Tether 的資產儲備是出現 8~9% 的缺口的，而這也正是先前 Tether 執行長 Paolo Ardoin 專訪中所提及的。

(Tether 進軍 AI！執行長表示現金充裕，將挑戰微軟和亞馬遜)

代幣發行量與現金流成正比，通膨低於 TVL 增長

Usual 認為大部分的治理代幣並沒有太大的差異，都是鑄造沒有需求的空氣代幣。這樣只能吸引短期的投機者，而不是長期投資人。儘管 Usual 背後仍有投資人，但團隊與 VC 僅佔 10%，其餘 90% 代幣都回歸社群所有。尤其是以 USD0++ 分配最多，這是為了鼓勵 USD0 持有人投入手上穩定幣，使協議回購更多資產，鑄造更多穩定幣的正向飛輪。

USUAL 代幣的分發速率在最初的空投階段達到最高峰，之後隨著協議 TVL 的增長逐漸減少。USUAL 的發行量與協議的未來現金流成正比，而現金流主要來自 USD0 的抵押資產。通膨率被設計為低於協議的經濟增長速度，確保代幣發行不會超過協議價值的增加。並且像比特幣一樣，USUAL 的發行模型採用通縮結構，但其發行率低於比特幣。

隨著 TVL 的增長，每代幣收益(Earnings Per Token, EPT) 也會上升，進一步增強代幣的吸引力。實用性質上質押 USUAL 代幣才可以參與治理，並且可獲得未來 USUAL 發行量的 10%。除了 90% 代幣供給社群外，治理代幣的投票還能決定如收入分配等決策。另外若用戶要提前解鎖 USD0 的質押，需要耗費 USUAL 代幣。

作為總結 USUAL 代幣除了打著將穩定幣發行商的收入回饋社群的大旗以外，其友善社群的代幣經濟學丶代幣賦能都進一步推升其擁有價值。作為參考截稿前 USUAL 代幣 FDV 約 5.78 億鎂，並不算太高。類似領域的 Ethena 市值 170 億鎂丶後進的 Anzen 2.6 億鎂。